深度报告-20220524-德邦证券-欧科亿-688308.SH-首次覆盖报告_数控刀具国产替代推动者_看好未来快速成长_23页_2mb

欧科亿（688308.SH）研究报告总结

核心内容

欧科亿是一家国内领先的硬质合金数控刀具制造商，自1996年成立以来，通过多年发展，已成长为数控刀具领域的龙头企业。公司2020年上市，2021年数控刀片产量达8097万片，占公司总营收的46%以上，且数控刀具贡献了公司60%以上的毛利。近5年公司利润复合增速近50%，2017-2021年营收与归母净利润复合增长率分别达23%和49%。公司当前市值为56.98亿元，2022年市盈率略低于行业平均水平，处于历史底部区间，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

1. 行业前景广阔：硬质合金数控刀具是顺周期工业消费品，市场规模约300亿元，且随着国内机床数控化率的提升，市场需求将持续增长。
2. 国产替代空间大：国内硬质合金可转位刀具市场约100亿元，国产化率约30%，存在较大的替代空间。随着产品一致性和稳定性提升，以及品类扩充，国产替代进程有望加速。
3. 技术实力强：公司依托硬质合金锯齿刀片业务积累的底层技术，持续进行产学研合作，提升产品性能与寿命，已具备一定的先进性。
4. 产能扩张迅速：公司产能从2017年的2300万片增长至2021年的8000万片，预计2022年将突破1亿片，同时加大高端产品和出口市场的开拓力度。
5. 降本增效显著：公司通过自动化和工艺改进，单片成本下降27%，其中制造费用和直接人工下降38%，毛利率和净利率持续提升。
6. 渠道建设完善：公司在国内加强经销商布局，同时拓展海外市场，2021年海外收入占比提升至9%。

关键信息

• 公司概况：欧科亿成立于1996年，2020年登陆科创板，主营硬质合金制品与数控刀具。
• 市场表现：2021年公司营收为9.9亿元，同比+41%；归母净利润为2.2亿元，同比+107%。
• 财务数据：
  • 2022-2024年预计归母净利润分别为2.9亿、3.7亿和4.5亿，同比增速分别为29%、29%和22%。
  • 2022年预计PE为20倍，2023年为15倍，2024年为13倍，低于行业平均水平。
• 主要产品：公司产品包括硬质合金锯齿刀片、圆片、圆棒及数控刀片，数控刀片占收入比例持续提升。
• 盈利预测：预计2022~2024年公司营收分别为12.5亿、15.1亿和17.4亿元，毛利率持续上行，预计2024年达40.8%。
• 风险提示：
  • 行业竞争格局恶化；
  • 产能建设进度不及预期；
  • 疫情影响下游需求。

公司分析

1. 技术优势

• 公司在硬质合金材料、涂层和精密成型技术方面具备一定先进性，已建立压制参数数据库，确保产品精度一致性。
• 与中南大学、四川大学等高校合作，持续提升研发能力，推动新产品开发和工艺改进。

2. 产能扩张

• 2021年数控刀具产能达8000万片，预计2022年将突破1亿片。
• 2021年新增数控刀片产品近2000种，其中单价高于10元的占比达40%以上。
• 2022年3月启动数控刀具产业园项目，预计2024年建成达产，进一步提升产能和产品多样性。

3. 成本控制

• 通过规模效应和工艺改进，单片成本由4.36元降至3.19元，降幅达27%。
• 制造费用和直接人工成本下降38%，显著提升盈利能力。

4. 渠道建设

• 国内经销商布局持续下沉，2021年完成近50家刀具商店布局。
• 海外市场拓展迅速，已初步布局印度、土耳其、俄罗斯等国家，2021年海外收入占比提升至9%。
• 采用OEM/ODM模式，提升品牌影响力和市场渗透率。

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：公司预计2022~2024年实现营收12.5亿、15.1亿和17.4亿元，归母净利润分别为2.9亿、3.7亿和4.5亿元，复合增长率约25%。
• 估值分析：公司当前PE（TTM）约25倍，处于上市以来的底部区间，预计2022年PE为20倍，2023年为15倍，2024年为13倍，低于行业平均水平。

估值对比

总结

欧科亿作为国内硬质合金数控刀具领域的领军企业，凭借技术积累和产能扩张，持续提升盈利能力。随着国产替代进程加快和海外市场拓展，公司未来3年有望实现25%的复合增长。当前估值处于历史底部区间，具备一定投资价值。风险方面，行业竞争、产能建设进度及疫情等因素可能对业绩产生不利影响。