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中泰时钟动态（1806）总结

一、核心内容

《中泰时钟动态（1806）》是一份基于宏观经济数据对债券市场与股票市场进行阶段性分析的报告。报告指出，当前债市正从“风”的阶段进入“花”的阶段，而股市则处于“春”的阶段，整体偏谨慎但仍在震荡中。

二、债市分析

1. 债市阶段判断

• 中泰债券时钟得分：从上期的-1分大幅下降至-12分，表明债市进入“花”的阶段。
• 阶段含义：从“风”进入“花”意味着信用风险在金融资产定价中作用增强，债券市场将受益于确定性溢价。

2. 债市阶段演变

• 2017年5月：债市由“雪”进入“风”，收益率上行阶段结束，进入高位震荡。
• 2017年5月至2018年二季度：债券时钟评分基本在[-10, 10]区间内波动，反映基本面稳中趋缓。
• 2018年春节后：收益率出现修复式回落，市场进入区间震荡状态。

3. 影响因素分析

• 产出指标：下降幅度较大，财政和基建相关指标对评分产生较大负贡献。
• 政策（流动性）指标：因非标和信用债收缩、社融回落，继续发挥负面作用。
• 通胀指标：对评分起到小幅支撑。
• 金融监管深化：推动信用风险在资产定价中占比提升，增加债市确定性溢价。
• 风险偏好回落：无风险收益率持续下行，对债券市场有利。

4. 投资建议

• 在“风”的阶段建议耕耘布局。
• 在“花”的阶段建议积极作为，收益率仍有下行空间，甚至可能突破17年5月以来的低点。

三、股市分析

1. 股市阶段判断

• 综合评分：从上期的7分回落至-1分，表明股市短期偏谨慎，但仍处于“春”的阶段（低位震荡）。

2. 行业轮动策略

• 本期推荐行业：旅游酒店、医药生物、纺织服装、商贸零售、基础化工。
• 上期推荐行业：旅游酒店、家电、计算机、石油石化、钢铁。
• 行业表现：上期推荐行业中有4个跑赢基准（Wind全A指数），组合平均超额收益率为3.5%。
• 模型改进：本期在行业中观维度增加了现金流因子的权重，以反映金融去杠杆背景下行业现金流状况的重要性。

3. 行业轮动历史表现

• 自2017年7月发布行业轮动模型以来，累计超额收益率为9.7%。

四、风险提示

• 监管政策超预期变动：可能对市场产生较大影响，需保持警惕。

五、投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。不同市场使用不同基准指数。

六、重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
• 报告基于公开资料和实地调研，力求独立、客观和公正，但不保证信息的准确性和完整性。
• 投资者应自行关注报告更新或修改，本报告不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。中泰证券不对因使用本报告内容导致的损失承担责任。