股票质押业务或迎来转机_10页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于股票质押业务风险及其对证券行业的影响，分析当前市场环境下股票质押业务面临的挑战与潜在的政策支持，并基于此提出投资建议。报告指出，股票质押业务风险加剧，但监管层正通过市场化手段逐步缓解风险，券商股估值具备修复空间。

主要观点

• 股票质押业务是服务实体经济的重要融资工具，但近年来因市场波动及监管政策变化，风险显著上升。
• 券商股票质押业务风险集中体现为信用风险、市场风险与流动性风险的共振。
• 监管层与地方政府正通过多种政策工具，包括专项资金支持、设立资管计划、鼓励险资参与等方式，推动股票质押风险化解。
• 当前证券板块整体估值处于历史低位，随着风险逐步缓解，估值修复空间较大。
• 投资建议聚焦于大型券商与特色化券商，推荐中信证券、华泰证券、东方财富、东方证券等。

关键信息

股票质押业务现状

• 股票质押回购业务自2013年推出以来迅速发展，2017年末规模超过1.6万亿元。
• 市场集中度较高，前十大券商市场份额占比超40%。
• 2017年股票质押回购利息收入占券商营业收入比重约为10%。
• 部分券商股权质押资产市值下跌超40%，担保比例低于1.3倍，风险局势紧张。

监管政策影响

• 减持新规限制了大股东及特定股东的减持行为，影响了质押资产的流动性。
• 股票质押新规从融资门槛、资金用途、质押集中度、质押率等方面规范业务发展。
• 2018年10月，监管层密集出台政策，包括允许险资设立专项产品、推动民企融资计划、完善股份回购制度等，显示对股票质押风险的高度关注。

政策合力缓解风险

• 央行：推动民企债券与股权融资支持计划，综合运用货币政策工具支持商业银行信贷投放。
• 银保监会：鼓励保险资金设立专项产品，不纳入权益投资比例监管，允许理财子公司直接投资股票。
• 证监会：完善制度，推进资管新规，鼓励设立新基金支持有发展前景的上市公司。
• 地方政府：如深圳、北京等地已安排专项资金支持当地上市公司，部分国企参与注资，缓解质押风险。

风险提示

• 市场大幅波动可能对券商业绩造成不确定性。
• 金融监管可能超出预期，导致市场不确定性增加。

投资建议

• 推荐大型综合券商：中信证券、华泰证券，因其资本实力雄厚、业务多元化、国际布局明显。
• 推荐特色化券商：东方财富、东方证券，因其轻资产模式、主动投资能力突出，具备差异化竞争优势。

估值修复空间

• 当前证券板块PB估值为1.24倍，处于历史最低水平。
• 股票质押风险缓解后，券商股估值有望修复。

附录：图表目录

• 图6：股票质押回购业务规模（2013-2017年）
• 图2：2017年表内质押业务规模前十名
• 图3：2017年券商股票质押回购利息收入占营业收入比重
• 表1：截至2017年末股票质押回购业务违约比例低
• 表2：监管层近期有关股权质押风险的动向
• 表3：股票质押回购规模占净资产比重（2017年）
• 表4：股票质押回购资产减值情况及最新担保比例测算

分析师信息

• 王剑
  电话：021-60875165
  E-MAIL: wangjian@guosen.com.cn
  证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002

• 李锦儿
  电话：0755-81981002
  E-MAIL: lijiner@guosen.com.cn
  证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003

独立性声明

报告数据来源合规，分析基于职业理解，力求客观公正，结论不受第三方影响。

投资评级定义