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三季度费用优化有所显现 明年轻装上阵看点多

核心内容总结

公司三季度财报显示，营收为8.59亿元，同比增长4.41%；归母净利润为1.51亿元，同比增长5.47%；扣非后归母净利润为1.54亿元，同比增长5.47%，略低于市场预期。尽管三季度受九寨沟地震影响，导致景区游客人次有所下滑，但公司新管理层上任后的费用优化措施已初见成效，销售费用同比大幅下降51.63%，管理费用下降1.71%，带动净利率同比提升0.53个百分点。

主要观点与关键信息

短期影响与恢复预期

• 地震影响：九寨沟地震对游客心理及四川行程安排产生一定影响，导致三季度营收同比下降1.46%，但该影响为短期，预计后续将逐步恢复。
• 高铁效应：西成高铁预计将在明年开通，将显著提升峨眉山与西安之间的交通便利性，预计运行时间缩短至5小时，相比目前的19小时将大幅提升游客流动。参考2015年成乐绵高铁开通的效应，预计明年峨眉山游客人次将恢复性增长，成为业绩复苏的重要驱动力。

中长期前景

• 经营拐点：公司作为世界遗产级景区，与黄山并列，但市值仅为60亿元，远低于黄山的120亿元，市场对其价值尚未充分反映。
• 基本面支撑：明年公司有望在雨水、索道修缮、高铁效应、毛利率修复及索道改造提价预期等多重因素推动下，进入业绩复苏周期。
• 管理改善：管理层年轻化更迭完成，公司治理结构优化，推动峨眉山扩容、万佛顶重开等项目，有望突破传统景区内生成长瓶颈。
• 外延空间：公司作为四川唯一旅游上市公司平台，具备盘活当地旅游资源的潜力，未来增长空间广阔。

财务预测与投资建议

• EPS预测：公司2017-2019年每股收益预测分别为0.39元、0.51元、0.58元（原预测0.42元、0.52元、0.59元）。
• 估值与目标价：基于2018年29倍市盈率，目标价为14.75元，维持“买入”评级。
• 财务表现：营收、净利润及毛利率均呈上升趋势，净利率由18.4%提升至23.1%，ROE由10.7%提升至11.9%。

财务比率分析

风险提示

• 交通改善不及预期：西成高铁开通时间或游客增长不及预期可能影响业绩恢复。
• 极端天气或灾害：可能对景区运营及游客接待造成不利影响。
• 促销活动影响：可能对毛利率产生负面影响。

可比公司估值表

信息披露

东方证券股份有限公司自营业务单独持有峨眉山A（000888.SZ）占总股本比超过1%，此信息已在报告中披露。

分析师声明

分析师在报告中发表的观点和建议基于其个人判断，与薪酬无直接关联。

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

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