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2025年中报总结：Q2主业稳健增长，盈利能力持续提升

核心内容

公司发布2025年中报，2025年上半年实现收入152.3亿元，同比增长7.6%，归母净利润39.1亿元，同比增长13.3%。其中，2025年第二季度收入69.2亿元，同比增长7%，归母净利润17.1亿元，同比增长11.6%。整体表现显示公司业务稳健增长，盈利能力持续提升。

主要观点

收入增长情况

• 整体增长：2025年上半年收入同比增长7.6%，达到152.3亿元。
• Q2增长：2025年第二季度收入同比增长7%，达到69.2亿元。
• 分产品增长：酱油、调味酱、蚝油及其他产品分别同比增长10.3%、9.6%、9.8%、12.7%。
• 分渠道增长：线下收入同比增长9.2%，线上收入同比增长35%，线上表现尤为亮眼。
• 分区域增长：东部、南部、中部、北部及西部收入分别同比增长12.8%、11.3%、10.5%、10.8%、6%。

盈利能力提升

• 毛利率提升：2025年上半年毛利率为40.1%，同比增长3.3个百分点；第二季度毛利率同比增长3.9个百分点至40.2%。
• 费用率变化：销售费用率同比上升0.3个百分点至7%，管理费用率稳定，同比增长0.2个百分点至2.3%。
• 净利率提升：第二季度净利率同比增长1个百分点至24.8%，受益于成本控制和运营效率提升。

业务改革与布局

• 产品方面：公司持续发力复合型调味料等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。
• 渠道方面：B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；C端加快新品布局，优化产品结构。
• 产能方面：公司推进生产制造向工业4.0转型，提升柔性响应能力和生产效率，打造质价比产品。

关键信息

盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2025-2027年每股收益分别为1.21元、1.33元、1.46元。
• PE估值：对应动态PE分别为34倍、31倍、28倍，维持“买入”评级。
• 成长能力：2025-2027年销售收入增长率分别为7.67%、9.21%、8.44%。
• 获利能力：2025-2027年毛利率分别为37.92%、38.13%、38.28%；净利率分别为24.53%、24.73%、24.92%。
• 估值指标：2025-2027年PE分别为34.19倍、31.05倍、28.42倍；PB分别为7.05倍、6.42倍、5.88倍。

风险提示

• 餐饮渠道回暖不及预期：可能影响B端业绩恢复。
• 市场竞争加剧：可能对C端新品布局带来挑战。

财务数据概览

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

重要声明

• 本报告由西南证券发布，未经授权不得引用、删节或修改。
• 报告所采用数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解。
• 报告仅供签约客户使用，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

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