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北方国际（000065）投资分析报告总结

核心内容概览

北方国际（000065）是北方工业集团旗下的唯一上市平台，专注于国际工程总承包业务，同时也是“一带一路”战略的重要参与者。公司以轻资产模式运营，将设计、施工、安装等业务外包，专注项目管理和资源整合。2016年12月12日首次被覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

• 市场布局：公司重点布局伊朗、老挝、缅甸、巴基斯坦、埃塞俄比亚等“一带一路”沿线国家，通过集团渠道优势不断拓展市场，业务覆盖轨道交通、电力建设、石油矿产、市政工程等多个领域。
• 订单充足：公司目前在手已生效重大合同232.12亿元，尚未生效的重大合同310.83亿元，合计订单收入比达到13.03倍，为未来业绩增长提供了坚实基础。
• 集团支持：北方工业集团重视公司发展，将其提升为子公司，推动其成为集团业务增长的重要引擎，同时注入优质民品资产，丰富公司业务结构，提升协同效应。
• 资产注入：2016年拟通过发行股份购买北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源、深圳华特五家标的公司资产，交易作价为16.46亿元，预计2017年和2018年并表收入分别为43.1亿和50.2亿元。
• 盈利能力提升：公司毛利率长期低于行业平均，但随着管理精细化和集团对盈利能力的重视，未来有望恢复至15%左右。人民币贬值将提升毛利率，带来额外收益。
• 估值与目标市值：采用可比公司整体估值法和分部估值法，预计2016-2018年公司净利润分别为3.29亿、6.20亿和8.36亿元，对应PE分别为39X、21X和15X。目标市值为145亿元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：26.3元
• 一年内最高/最低价：39.4元/24.2元
• 市净率：3.5
• 息率（分红/股价）：0.30
• 流通A股市值：10533百万元
• 上证指数/深证成指：3232.88/10789.62

基础数据（截至2016年09月30日）

• 每股净资产：7.58元
• 资产负债率：76.01%
• 总股本/流通A股：412百万/401百万
• 流通B股/H股：-/-

投资评级与估值

• 预计净利润（备考）：2016年3.29亿元，2017年6.20亿元，2018年8.36亿元
• 业绩增速：2016年50.33%，2017年88.45%，2018年34.84%
• 市盈率：2016年39X，2017年21X，2018年15X
• 目标市值：145亿元（按两种估值方法均值）

股价表现催化剂

• 在手订单生效超预期
• 新签大单加速
• 业绩超预期

核心假设风险

• 生效订单施工回款缓慢
• 注入资产利润不达预期
• 新签订单减少

有别于大众的认识

1. 深耕“一带一路”市场：公司重点布局优势市场，业务发展进入上升期，订单充足，市场渗透率持续提升。
2. 集团支持力度提升：公司作为北方工业集团唯一上市平台，集团支持有助于公司快速拓展业务版图。
3. 优质民品资产注入：注入资产与公司现有业务形成多项协同，有助于统筹资源，提升为客户提供一揽子解决方案的能力。
4. 管理精细化提升：公司毛利率有望恢复至行业平均的15%左右，人民币贬值也将提升毛利率。

财务数据与盈利预测

资产注入与业务拓展

• 注入资产：北方车辆（100%股权）、北方物流（51%股权）、北方机电（51%股权）、北方新能源（51%股权）、深圳华特（99%股权）
• 交易作价：16.46亿元
• 配套融资：1.95亿元，用于支付现金对价和土地厂房购置
• 持股比例变化：北方公司持股比例由53.81%下降至42.81%，但仍为控股股东

毛利率提升因素

• 人民币贬值：公司收入以美元计价，成本以人民币计价，人民币贬值将提升毛利率。
• 管理优化：随着集团对盈利能力的重视，公司加强项目管理，毛利率有望恢复至行业平均水平。

可比公司估值参照

总结

北方国际凭借集团资源支持、重点市场布局、订单充足以及优质资产注入，有望在未来几年实现业绩快速增长。公司作为“一带一路”战略的受益者，具备较强的市场竞争力和成长潜力。随着人民币贬值、管理优化和资产协同效应的发挥，公司毛利率有望提升，盈利能力和估值水平将得到改善。整体来看，公司具备较高的投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。