20251112-万联证券-生物制品行业跟踪报告_血制品Q3_利润端承压_继续关注头部企业浆站和研发进展_15页_1mb

• 投资要点
  😔 行业短期业绩承压，主要由产品价格下滑导致毛利率和利润下降，叠加市场情绪转弱及集采、进口白蛋白等担忧。
  👑 长期关注浆站资源整合能力、高附加值产品研发（如凝血因子、重组蛋白）及技术突破（如植物源/酵母表达系统）。
  📈 头部企业短期存在业绩压力，估值（PE-TTM 30.07倍，处于历史98.11%分位）与股价表现仍需等待行业反转信号。

🌟 核心观点

🔥 短期：业绩承压、估值低位

• ⚖️ 血制品板块年初至2025年11月10日股价下跌8.35%（唯二下跌子板块）。
• 📉 行业三季度毛利率下滑至40.42%，净利率18.74%，盈利承压原因包括价格下滑及库存压力。
• 💰 估值分位数达历史98.11%，与头部盈利公司估值明显低估。

🧠 投资逻辑

✅ 关注点1：浆站资源与整合能力

• 血浆开采端准入趋严，头部企业采浆能力优势决定长期竞争力。

✅ 关注点2：产品结构优化

• 正向高毛利产品（如凝血因子、静注人免疫球蛋白）倾斜，布局重组人血清白蛋白等新型产品降低对原料血浆依赖。

✅ 关注点3：技术突破与价格波动

• 留意冻干人免疫球（G-M连锁、C灯夜库或销毁集中度曝光）价格企稳信号，关注重组蛋白等替代技术进展。

💪 投资建议
📈 短期：谨慎观望
医药板块三季度股价整体优于前两个季度，但血制品分板块表现边际转弱。
📉 风险提示
血浆产量不及预期、降价预期升温、商誉减值风险、技术替代风险。

注：标题中仅保留核心内容，去除无意义表情📎📌等干扰内容。