20260323-国金证券-票息资产热度图谱_2.1_以上中短债难寻_20页_3mb

固定收益组信用债市场分析总结

核心内容概述

截至2026年3月23日，固定收益组对存量信用债的估值收益率及利差进行了全面分析。整体来看，信用债市场呈现出收益率普遍下行的趋势，部分区域及品种的利差较高，市场存在一定的分化现象。分析师尹睿哲和李豫泽对市场进行了详细解读，并提示了潜在风险。

主要观点

1. 城投债

• 收益率分布：江浙两省的公募城投债加权平均估值收益率均低于2.3%；黑龙江省级、贵州地级市及区县级的城投债收益率超过4%；云南、甘肃、陕西等地利差较高。
• 收益率变动：与上周相比，公募城投债收益率普遍下行，其中1年内品种平均下行约3.4BP，下行幅度较大的品种包括1-2年、3-5年贵州省县级非永续债，2-3年新疆地级市非永续债，1年内山西省级永续债。
• 私募城投债：上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率低于2.6%；贵州地级市、甘肃省县级、云南地级市及区县级的收益率高于3.5%，利差也较高。私募城投债多数收益率下行，3-5年天津省级非永续债、3-5年北京省级非永续债、3-5年山西省级永续债及1年内甘肃地级市非永续债下行幅度显著，分别为10.5BP、33.9BP、16.2BP和19.1BP。

2. 产业债

• 民企地产债和产业债：估值收益率及利差整体高于其他品种。
• 非金融非地产类产业债：与上周相比，多数品种收益率下行，尤其是国企1年内永续债及同期限公募非永续债，收益下行超过3.5BP。
• 国企地产债：收益率普遍下行，其中1年内私募非永续债和公募永续债分别压降9.7BP和4.3BP。

3. 金融债

• 高估值收益率品种：城农商行资本补充工具、租赁公司债。
• 收益率变动：金融债整体收益率普遍下行，租赁债表现最优，1年内私募非永续债及2-3年私募永续债分别下行6.5BP和5.5BP。
• 商金债：3年内品种收益率下行幅度显著大于同期限二永债。
• 银行次级债：2-3年城农商行二级债收益率下降3.7BP以上，1-2年股份行、城商行二级债有所调整。
• 证券次级债：1-2年公募非永续债收益率上行1.9BP，2-3年公募永续债上行0.9BP。

关键信息

1. 债券分类及表现

• 城投债：分为公募债和私募债，收益率分布差异较大。
• 产业债：分为非金融非地产（国企和民企）和地产债（国企和民企），民企类债收益率普遍高于国企类债。
• 金融债：包括商业银行普通金融债、资本补充债、租赁公司债和证券公司债，收益率和利差差异显著。

2. 区域差异

• 江浙地区：收益率较低，市场相对稳定。
• 中西部地区：如黑龙江、贵州、云南、甘肃、陕西等地，收益率较高，利差也较大。
• 沿海省份：如上海、浙江、广东、福建，私募城投债收益率相对较低。

3. 债券期限影响

• 短期限品种：收益率普遍高于长期限品种。
• 非永续品种：收益率通常高于永续品种。

风险提示

1. 统计数据失真：由于样本选择及计算方式，部分数据可能存在偏差。
2. 信用事件冲击：信用债市场易受信用事件影响，需关注潜在违约风险。
3. 政策预期不确定性：政策变化可能对信用债市场产生较大影响，需密切关注政策动向。

图表目录说明

• 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（3月23日）
• 图表2：存量信用债加权平均利差（3月23日）
• 图表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（3月23日）
• 图表4：存量信用债加权平均利差较上周变动（3月23日）
• 图表5：公募城投债加权平均估值收益率（3月23日）
• 图表6：公募城投债加权平均利差（3月23日）

数据说明

• 估值收益率和利差计算均以个券存量规模为权重。
• 含权债的剩余期限选择为行权前剩余期限。
• 剔除估值收益率超过20%的券种以确保数据可靠性。
• 短期限品种收益率可能高于长期限品种，非永续品种收益率可能高于永续品种，此为样本原因所致。