20250410-国盛证券-宏观点评_关税如何影响物价_—兼评CPI和PPI延续为负_5页_586kb

宏观点评总结

核心内容

2025年3月，中国CPI和PPI延续负增长，核心CPI仍偏弱，显示整体物价水平处于低位。CPI同比为-0.1%，环比为-0.4%，主要受食品价格下跌、出行需求减少和油价下降拖累。PPI同比为-2.5%，环比为-0.4%，降幅扩大，主要受出口疲软、全球大宗商品价格回落和国内大宗价格走弱影响。

主要观点

• CPI延续负增：3月CPI同比降幅收窄，低基数是主要支撑；环比延续负增，食品、出行和油价是主要拖累因素。
• 核心CPI偏弱但有所回升：核心CPI同比回升至0.5%，服务分项同比回升至0.3%，但环比仍偏弱，显示消费需求不足。
• PPI降幅扩大：3月PPI同比-2.5%，环比-0.4%，创2003年以来同期次低，显示生产端价格压力持续。
• 出口影响显著：特朗普“对等关税”落地，预计对PPI下行压力较大，可能拖累PPI约0.2个百分点。
• 未来展望：2025年物价预计延续低位，CPI中枢可能维持在0.2%左右，PPI中枢可能降至-2.0%。降准降息必要性和迫切性加大，最快4月有望出台。

关键信息

CPI分析

• 同比数据：3月CPI同比-0.1%，高于前值-0.7%，与Wind一致预期持平。
• 环比数据：3月CPI环比-0.4%，弱于季节规律（近5年均值-0.6%）。
• 食品分项：食品价格环比-1.4%，拖累CPI约0.22个百分点，其中鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果价格分别环比-5.1%、-4.4%、-3.1%、-1.6%。
• 非食品分项：非食品价格环比-0.2%，弱于季节规律（近5年均值-0.08%），生活用品及服务、衣着分项分别环比1.3%、0.7%，创有数据以来同期新高和次高。
• 核心CPI：同比0.5%，环比持平，基数回落是主要支撑。

PPI分析

• 同比数据：3月PPI同比-2.5%，弱于前值和Wind预期-2.2%。
• 环比数据：3月PPI环比-0.4%，创2003年以来同期次低，弱于季节规律（近5年均值0.32%）。
• 生产资料：环比-0.4%，其中采掘工业、原材料工业降幅扩大至-2.9%、-0.6%，加工工业降幅收窄至-0.1%。
• 生活资料：环比-0.4%，食品、衣着、一般日用品、耐用消费品分别变动至-0.2%、-0.1%、-0.1%、-1.0%。
• 重点行业：原油-石化产业链、煤炭、黑色金属等仍是主要拖累，其中PPI油气开采、燃料加工、煤炭采选分别环比-4.4%、-2.3%、-4.3%。

物价传导路径

• 对等关税影响：通过4条路径影响国内物价，其中对PPI影响较大，可能加剧其下行压力。
• 出口影响：出口每下降1个百分点，拖累PPI约0.2个百分点。
• 全球大宗商品价格：全球贸易萎缩可能拖累2025年全球GDP1.2-1.3个百分点，影响国内物价。
• 进口因素：对美进口加征高关税可能导致自美进口大幅下降，对CPI扰动有限。

风险提示

• 政策力度、地缘博弈、外部环境等存在超预期风险。

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