20250410-中国银河-3月物价数据解读_核心CPI明显回升_PPI有待政策加码_8页_2mb

2025年3月物价数据总结

核心内容概述

2025年3月，中国CPI与PPI数据呈现出结构性分化。CPI环比降幅扩大至-0.4%，同比跌幅收窄至-0.1%，核心CPI则由跌转涨，环比持平，同比上涨0.5%。PPI环比降幅扩大至-0.4%，同比下降2.5%。整体来看，CPI承压，但核心价格有所回升；PPI持续下行，但部分行业因政策及需求回暖呈现修复迹象。

主要观点

1. CPI：食品价格拖累整体表现，核心价格回升

• CPI环比下降：3月CPI环比下降0.4%，同比跌幅收窄至-0.1%。
• 食品价格下跌：食品价格环比下跌1.4%，非食品价格环比下跌0.2%，两者共同导致CPI环比降幅扩大。
• 食品项具体表现：
  • 鲜菜价格环比下降5.1%，受天气转暖及库存尾货影响。
  • 猪肉价格环比下降4.4%，虽有需求回暖，但阶段性高位猪价抑制了价格反弹。
  • 鸡蛋价格环比下降2.7%，连续三个月下跌，供给充足，需求淡季。
  • 鲜果价格环比下降1.6%。
• 非食品项拖累：
  • 出行类价格下降，包括飞机票和旅游价格分别下降11.5%和5.9%。
  • 汽油价格环比下降3.5%，对CPI形成拖累。
• 核心CPI回升：核心CPI环比持平，同比上涨0.5%，主要由家用器具和衣着价格上升带动。

2. PPI：结构性分化，部分行业价格回升

• PPI环比下降：3月PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
• 黑色与原油价格承压：
  • 煤炭开采和洗选业价格环比下降4.3%，电力热力生产价格环比下降0.4%。
  • 石油和天然气开采业价格环比下降4.4%，精炼石油产品制造价格下降1.7%。
• 有色价格回升：
  • 高技术产业发展带动有色金属价格上行，矿采选业及冶炼加工业价格环比上涨0.4%和0.5%。
• 其他行业表现：
  • 耐用消费品价格下跌1个百分点。
  • 农资产品价格季节性上涨，肥料制造价格上涨2.5%。

关键信息

一、CPI走势分析

• 季节性因素：食品价格季节性下跌，非食品价格受出行类价格影响有所回落。
• 政策影响：以旧换新政策带动家用器具价格超季节性增长。
• 未来展望：
  • 4月CPI同比增速预计在-0.4%左右，仍面临压力。
  • 政策支持有望缓解核心CPI下行压力，提振消费。

二、PPI走势分析

• 结构性分化：黑色与原油价格持续承压，而有色价格因技术需求上升有所支撑。
• 政策预期：
  • 财政加码规模有望达到1.5~2万亿元，推动PPI修复。
  • “综合整治‘内卷式’竞争”政策有望改善部分行业供需结构。
• 未来展望：
  • PPI同比降幅有望收窄，预计3月PPI增速在-2.3%左右。
  • 国内需求复苏与政策支持将对PPI形成支撑。

风险提示

• 政策落地不及预期。
• 消费者信心恢复不及预期。

分析师信息

• 张迪：宏观分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 吕雷：宏观分析师，联系方式：010-8092-7780，邮箱：lvlei_yj@chinastock.com.cn

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评级标准

图表说明

• 图1：CPI与核心CPI当月同比走势
• 图2：食品与非食品项环比变动
• 图3：寿光蔬菜价格指数低于历年同期
• 图4：屠宰企业全国平均开工率高于去年同期
• 图5：3月国内航班执飞数低于去年同期
• 图6：家用器具价格环比季节性走势
• 图7：PPI环比、同比降幅均走阔
• 图8：国际原油价格走势
• 图9：2025年政府预期目标CPI下调至2%
• 图10：预算内赤字率和赤字率提升幅度