20250410-东吴证券-3月物价数据点评_警惕关税带来的价格压力_5页_524kb

报告摘要

2025年4月10日宏观点评总结

核心内容

2025年3月，国内物价数据整体偏弱，CPI和PPI同比及环比均出现不同程度的下降。CPI同比降幅收窄至-0.1%，但环比仍为-0.4%，主要受到国际油价下跌、气候变暖导致食品价格下降以及终端消费和工业需求偏弱的影响。PPI同比降幅扩大至-2.5%，环比下降0.4%，反映工业生产端价格持续承压，尤其受原材料工业和装备制造业拖累。

主要观点

CPI走势偏弱：3月CPI同比降幅收窄，但环比继续下滑，主要由三方面因素拖累：
- 国际油价下跌：布油均价下降4.7%，带动国内汽油价格环比下降3.5%，影响CPI环比下降约0.12个百分点。
- 食品价格下降：天气转暖导致食品价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点，占总降幅的六成。
- 服务消费疲软：服务价格环比下降0.4%，低于历史均值，一季度服务价格累计涨幅为0，为2013年以来同期最低。
商品价格上涨与服务价格下降对冲：3月核心CPI环比为0，略高于历史均值，表明商品价格涨幅（如家用器具上涨2.8%）与服务价格下降形成对冲，但涨幅持续性存疑。
PPI持续承压：3月PPI环比下降0.4%，为去年9月以来最大降幅。原材料工业和装备制造业是主要拖累因素，其中原油、煤炭、钢铁、水泥等价格降幅显著。
未来价格驱动因素转变：随着一季度供需力量博弈结束，二季度国内物价将受到出口冲击和增量政策的影响。关税冲击可能从供需两端带来价格下行压力，但影响有限。因此，促消费和稳地产政策将成为关键。
去产能政策面临挑战：在关税冲击背景下，去产能政策可能带来短期阵痛，国内经济能否承受将成为去产能推进的关键。供给端价格回升逻辑不确定性上升。

关键信息

CPI数据特点

同比：2025年3月CPI同比-0.1%，较2月降幅收窄。
环比：2025年3月CPI环比-0.4%，较2月降幅扩大。
食品价格：环比-1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点。
服务价格：环比-0.4%，一季度累计涨幅为0，低于历史平均水平。
核心CPI：环比0.0%，略高于历史均值-0.1%。

PPI数据特点

同比：2025年3月PPI同比-2.5%，较2月降幅扩大。
环比：2025年3月PPI环比-0.4%，为去年9月以来最大降幅。
行业贡献：原材料工业和装备制造业拖累PPI环比，分别贡献-0.2个点和-0.1个点。
具体行业价格变化：
- 石油和天然气开采业价格下降4.4%；
- 精炼石油产品制造价格下降1.7%；
- 煤炭开采和洗选业价格下降4.3%；
- 黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格下降0.5%。

风险提示

房地产市场走弱；
出口下行；
增量政策不及预期。

未来展望

随着二季度的到来，物价驱动因素将从供需平衡转向出口冲击与增量政策。关税带来的价格压力可能进一步显现，但受限于进口比例较低和国内供需格局，整体影响有限。因此，促消费和稳地产政策将成为影响价格走势的关键。

图表概览

图1：CPI与核心CPI同比走势
图2：食品CPI环比和同比变化
图3：2013-2025年服务CPI环比增速
图4：2013-2025年家用器具CPI环比增速
图5：PPI环比增速
图6：各行业大类对PPI环比的拉动

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。