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10月物价数据点评：CPI转负，核心走弱

核心内容

2023年10月中国物价数据整体偏弱，CPI同比转负至-0.2%，核心CPI同比小幅回落至0.6%，环比亦走弱至0.0%，表明经济内生增长动力不足，内需仍显疲软。PPI同比为-2.6%，弱修复，生活资料价格拖累显著。整体来看，物价数据反映当前经济修复动能偏弱，稳增长政策仍有必要继续发力。

主要观点

• CPI同比转负：10月CPI同比小幅回落，主要受食品价格拖累，尤其是猪肉价格同比下跌30.1%，鲜菜、鲜果、水产品价格虽有所好转，但整体仍偏弱。
• 核心CPI走弱：核心CPI同比结束连续三个月的修复走势，环比连乘继续走弱，核心服务价格拖累明显，显示内需疲软。
• PPI弱修复：PPI同比降幅略有收窄，但生活资料价格仍是主要拖累，食品类和耐用消费品价格降幅较大。
• 后市展望：尽管物价数据偏弱，但随着稳增长政策如增发万亿国债、化债措施的推进，物价有修复预期。但政策执行需时间，短期内或仍维持低位，服务价格放缓可能反映经济内生动力不足，稳增长政策仍需加码。

关键信息

1. CPI同比仍弱，食品拖累大

• CPI同比：-0.2%，较前值下降0.2个百分点。
• 食品CPI同比：-4.0%，较前值下降0.8个百分点，是拖累CPI的主要因素。
• 非食品CPI同比：0.7%，与上月持平。
• 核心CPI同比：0.6%，较前值下降0.2个百分点，结束连续三个月的水平修复走势。
• 食品项表现：猪肉价格同比-30.1%，畜肉类价格同比-17.9%；鲜菜、鲜果、水产品价格较上月有所好转。
• 环比连乘：食品烟酒仍是价格最弱的分项，其次是交通和通信；核心服务价格恢复接近疫情前水平，核心商品价格恢复较弱，医疗保健略强于疫情前。

2. 核心CPI再降，服务和商品继续逆转

• 核心CPI环比：0.0%，较前值下降0.1个百分点，低于季节性水平。
• 服务CPI环比连乘：继续逆季节性减弱，对核心CPI拖累加大。
• 商品CPI环比连乘：医疗保健略高于疫情前，其他项目价格表现弱于疫情前。

3. PPI弱修复，生活资料是拖累

• PPI同比：-2.6%，较前值回落0.1个百分点。
• 生产资料价格：同比-3.0%，与前值持平。
• 生活资料价格：同比-0.9%，较前值下降0.6个百分点，是拖累PPI的主要原因。
• 分项表现：
  • 食品类：同比-1.2%，较前值下降0.9个百分点。
  • 耐用消费品：同比-2.0%，较前值下降0.8个百分点。
  • 一般日用品：同比0.4%，较前值下降0.3个百分点。
  • 衣着类：同比0.4%，较前值下降0.4个百分点。
• 行业价格：煤炭开采和洗选业同比-15.4%（上升0.2%）；化学原料和化学制品制造业同比-6.9%（上升0.2%）；石油煤炭及其他燃料加工业同比-3.8%（上升2.9%）；黑色金属冶炼和压延加工业同比-5.2%（下降0.2%）；石油和天然气开采业同比转正至1.7%（上升5.0%）。

风险提示

• 经济修复不及预期。
• 海外扰动超预期。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安、华夏基金及安信证券。
• 杨亚仙：宏观分析师，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者，2020年11月加入首创证券研究发展部。

投资建议评级标准

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间。
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现。
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

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