20250428-东吴证券-科兴制药-688136.SH-2024年报_2025年一季报点评_创新药潜力浅露头角_出海业务维持较高增速_3页_474kb

科兴制药2024年报及2025年一季报显示，公司实现营收1407亿元（+118%）、归母净利润3148亿元（+117%）、EBITDA20亿元（+259%）及经营性现金流107亿元（+222%），期间费用减少26亿元（-23%）。2025年一季度营收354亿元（-197%），但归母净利润2558亿元（+106%），扣非归母净利润2260亿元（+124%），经营性现金流扭亏。销售费用率下降88个百分点，管理费用率下降0.03个百分点，研发费用率上升0.76个百分点（研发支出419亿元，同比+20%）。

创新药平台进展：公司拥有四大潜力管线，分别针对肿瘤恶病质（GB18，GDF15）、炎症性肠病（TL1A，GB20单抗和GB24双抗）、特应性皮炎（GB12，IL-4/IL-31双抗）和眼底疾病（GB10，VEGF/Ang2）。其中GB18针对癌症恶病质市场，预计中美欧超200亿美元；TL1A产品兼具抗炎与抗纤维化功能；GB12体外活性为竞品10倍；GB10已完成GMP中试生产，临床申报推进。在研产品或可超越辉瑞Ponsegromab，具竞争优势。

出海商业化加速：2024年外销收入22亿元（+62%），2025年海外目标6000-1亿美元。公司已建立覆盖巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南、德国等多国的销售网络，拥有本地化营销团队。四大拳头产品（EPO、干扰素、升白素、益生菌常乐康）国内营收稳定，其中益生菌常乐康因集采影响营收下降124%，但销量大幅增长。

财务预测调整：2025-2026年营收预测由1779/2369亿元下调至1720/2010亿元，归母净利润由141/233亿元降至121/203亿元。2027年营收和归母净利润分别为2354亿元和280亿元，对应当前股价PE为49/29/21×。公司估值基于创新药潜力和出海商业化平台，维持“买入”评级。

风险提示：海外业务拓展不及预期、新药研发失败、地缘政治风险以及汇率波动等可能影响业绩表现。当前PE（现价&最新股本摊薄）为190/254/332/492/937×，PB（现价）为366/354/334/310×。公司毛利率稳定在68-71%，负债率48-49%，现金流管理优化。