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洋河股份（002304）公司点评报告总结

核心内容

洋河股份于2022年8月28日发布中报，显示其Q2及上半年经营表现稳健，业绩增长超预期。公司2022年上半年实现营收189.1亿元，同比增长21.7%；归母净利润68.9亿元，同比增长21.8%；扣非净利润66.4亿元，同比增长28.5%。其中，Q2营收58.8亿元，同比增长17.1%；归母净利润19.1亿元，同比增长6.1%；扣非净利润17.5亿元，同比增长28.6%。扣非利润的超预期增长表明公司盈利能力提升。

主要观点

业绩表现

• Q2营收增长：Q2营收58.8亿元，同比增长17.1%。
• Q2归母净利润增长：Q2归母净利润19.1亿元，同比增长6.1%。
• Q2扣非净利润增长：Q2扣非净利润17.5亿元，同比增长28.6%。
• 上半年营收增长：2022H1营收增长22.2%，归母净利润增长21.8%，扣非净利润增长28.5%。

产品结构

• 中高档酒增长显著：中高档酒收入162.0亿元，同比增长29.1%；普通酒收入23.2亿元，同比下降10.9%。
• 梦6+引领增长：梦6+产品表现突出，带动梦系列高增长。天之蓝升级和海之蓝换代也促进了海天的稳健增长。

区域表现

• 省外增长更快：省内营收86.1亿元，同比增长19.1%；省外营收99.1亿元，同比增长25.0%。
• 疫情影响：省内疫情点状爆发对动销有一定影响，但5月中下旬恢复良好；省外受疫情影响较小，回款进度积极。

渠道优化

• 经销商调整：截至2022H1，公司省内经销商2845家，省外经销商4924家，分别净减少105家和268家。
• 营销活动：公司启动“大干70天”营销活动，提振渠道积极性，预计回款完成度较高。
• 中秋备货：渠道已开始积极备货，预计Q3末完成全年任务概率较高。

盈利能力

• 毛利率下降：Q2毛利率66.5%，同比下降4.3个百分点，主因大众价格带产品增长更快导致产品结构变化。
• 非经常性损益变化：Q2非经常性损益1.63亿元，去年同期为4.4亿元。
• 扣非净利率提升：Q2扣非净利率29.7%，同比提升2.6个百分点。
• 费用率优化：销售费用率显著优化，管理、研发、财务费用率稳中有降。

财务预测

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为96.2亿、118.1亿、143.0亿，同比增长28.1%、22.7%、21.1%。
• 估值指标：对应PE分别为27x、22x、18x，维持买入评级。
• 成长性指标：预计营收增长率分别为19.0%、17.6%、16.9%。

财务状况

• 资产负债率下降：从2021年的37.3%降至2022年的35.0%，预计进一步下降至30.5%。
• 流动比率提升：从2021年的2.01提升至2022年的2.22，预计继续提升至2.82。
• 速动比率提升：从2021年的1.33提升至2022年的1.46，预计进一步提升至2.08。

关键信息

风险提示

• 疫情导致需求下滑
• 行业政策风险
• 竞争格局加剧

股票数据

• 收盘价：174.43元
• 12个月股价区间：132.60~188.70元
• 总市值：262,863.92百万元
• 总股本：1,507百万股
• 日均成交量：7百万股

估值指标

• P/E（倍）：2022E为27.33倍，2023E为22.27倍，2024E为18.38倍。
• P/B（倍）：2022E为5.52倍，2023E为4.43倍，2024E为3.57倍。
• P/S（倍）：2022E为8.71倍，2023E为7.41倍，2024E为6.34倍。
• 净资产收益率（ROE）：2022E为20.2%，2023E为19.9%，2024E为19.4%。

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分析师简介

• 李强：东北证券食品饮料行业组长分析师，具有10年证券研究从业经历。
• 王铄：东北证券食品饮料组分析师，具有4年食品饮料研究经验。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

联系方式

• 机构销售：各地区联系方式详见附表。