20220828-国海证券-洋河股份-002304.SZ-点评报告_扣非净利超预期_改革红利持续释能_公司向上趋势不改_5页_368kb

洋河股份（002304）研究报告总结

核心内容

洋河股份于2022年8月28日发布半年度报告，2022年上半年实现营业收入189.08亿元，同比增长21.65%；归母净利68.93亿元，同比增长21.76%；扣非净利66.43亿元，同比增长28.54%。公司整体表现超预期，且改革红利持续释放，公司向上趋势不改。

主要观点

• 业绩超预期：公司上半年扣非净利增速显著高于营收和归母净利增速，显示公司盈利能力增强。
• 产品结构优化：海之蓝焕新上市，带动公司营收增长，而梦之蓝增速放缓，主要受疫情对宴席等消费场景的影响。
• 市场表现良好：公司省内及省外市场均实现增长，其中省外市场增速更为显著，显示公司扩张能力增强。
• 营销改革成效显著：通过大区改组和激励制度调整，释放基层市场活力，营销体系更加灵活高效。
• 未来增长预期明确：预计2022-2024年EPS分别为6.41元、7.95元、9.44元，对应PE分别为27倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年H1为189.08亿元，同比增长21.65%。
• 归母净利：2022年H1为68.93亿元，同比增长21.76%。
• 扣非净利：2022年H1为66.43亿元，同比增长28.54%。
• 净利率：Q2净利率同比下滑3.4pct至32.4%，主要因产品结构下移和非经常损益波动。
• 现金流：Q2经营现金流同比下滑，主要由于回款节奏问题及疫情因素，非基本面问题。

市场数据

• 当前价格：174.43元
• 52周价格区间：130.12-195.18元
• 总市值：262,863.92百万
• 流通市值：262,117.71百万
• 日均成交额：1,186.87百万
• 近一月换手率：0.30%

盈利预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	25350	30085	35838	41897
归母净利润（百万元）	7508	9655	11978	14231
EPS（元）	5.01	6.41	7.95	9.44
P/E（倍）	33	27	22	18

营运与财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
ROE（%）	18	19	19	18
毛利率（%）	75	78	80	81
销售费用率（%）	20	22	21	21
资产负债率（%）	37	30	28	27
流动比率	2.01	2.66	3.01	3.16
速动比率	1.33	1.90	2.22	2.46

现金流量表

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	15318	6735	11550	17514
投资活动现金流（百万元）	1837	-1059	3377	2129
筹资活动现金流（百万元）	-3548	0	0	0
现金净增加额（百万元）	13604	5676	14927	19643

投资评级与风险提示

投资评级

• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数领先沪深300）
• 股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅20%以上）

风险提示

1. 疫情反复可能抑制行业需求；
2. 宏观经济波动可能影响消费升级进程；
3. 省内市场竞争加剧；
4. 费用投入增加可能影响盈利水平；
5. 省外扩张可能不及预期。

分析师信息

• 薛玉虎：国海证券研究所食品饮料组首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 刘洁铭：国海证券研究所食品饮料组联席首席分析师，上海交通大学硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验。
• 宋英男：国海证券研究所分析师，复旦大学硕士，曾任职于方正证券、东吴证券，主要覆盖白酒、啤酒等板块。

结论

洋河股份在2022年H1表现出色，尤其是扣非净利增长显著，显示出公司盈利能力的提升。通过产品结构优化和营销改革，公司释放了基层市场活力，省内外市场均实现增长。分析师维持“买入”评级，认为公司品牌和渠道优势依旧，未来三年业绩有望稳步提升，估值逐步下降，投资价值凸显。然而，需警惕疫情反复、经济波动、省内竞争加剧等风险因素。