20220828-东吴证券-洋河股份-002304.SZ-洋河股份中报点评_扣非净利率同比稳步向上_经销商贡献持续提升_3页_432kb

洋河股份（002304）中报总结

核心内容概览

洋河股份在2022年上半年实现营业收入189.08亿元，同比增长21.65%；归属于母公司净利润68.93亿元，同比增长21.76%；扣非后归属于母公司净利润66.43亿元，同比增长28.54%。公司整体表现稳健，盈利能力持续增强，尤其在扣非净利率方面表现突出，同比提升2.7个百分点。

主要观点

• 营收与利润增长显著：2022年上半年公司营收与净利润均实现双位数增长，其中扣非净利润增长尤为亮眼，体现出公司核心业务的强劲势头。
• 预收款表现良好：截至2022年第二季度末，公司合同负债达79.08亿元，同比增加24亿元，预收款能力持续增强。
• 产品结构优化：中高档系列收入达162亿元，同比增长29.05%。其中，海之蓝预计同比增长超过40%，M6+增长在20%-30%之间，显示出高端产品线的增长潜力。
• 渠道管理精细化：公司通过营销架构调整和“大干70天”等措施，进一步优化渠道管理，提升经销商效率。省内外经销商单个贡献额分别增长33%和52%，体现出渠道精细化带来的收益提升。
• 费用控制有效：销售费用率和管理费用率分别同比下降2.8个百分点和0.54个百分点，有效支撑了公司盈利能力的提升。
• 品质革命持续推进：公司持续推出新品，如新版海之蓝和梦之蓝手工版（大师），进一步推动产品升级和品牌价值提升。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为93.67亿元、110.74亿元、128.55亿元，同比增长25%、18%、16%。当前市值对应PE为28/24/20倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	253.50	304.20	358.35	412.82
归母净利润	75.08	93.67	110.74	128.55
扣非净利润	66.43	-	-	-
毛利率	75.32%	76.35%	77.52%	77.95%
扣非净利率	29.7%	-	-	-
P/E（现价&最新股本摊薄）	35.01	28.06	23.74	20.45
P/B（现价）	6.19	5.59	4.97	4.37

市场数据

项目	数据
收盘价（元）	174.43
一年最低/最高价（元）	130.12/195.18
市净率（倍）	5.85
流通A股市值（百万元）	262,117.71
总市值（百万元）	262,863.92

财务指标预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	28.19	31.22	35.12	39.94
ROIC（%）	17.56	19.15	20.25	20.72
ROE-摊薄（%）	17.67	19.91	20.92	21.36
资产负债率（%）	37.34	29.77	29.50	29.13

经营数据亮点

• 省内市场：收入86.1亿元，同比增长19%，拥有2845家经销商，单个经销商贡献302万元，同比增长33%。
• 省外市场：收入99.1亿元，同比增长25%，拥有4924家经销商，单个经销商贡献201万元，同比增长52%。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 疫情影响超预期
• 新产品打造不及预期

投资建议

维持“买入”评级，基于公司持续的产品升级、渠道优化及盈利能力提升，未来增长潜力较大，估值合理。

附注

• 分析师：汤军、王颖洁
• 执业证书：S0600517050001、S0600522030001
• 联系方式：tangj@dwzq.com.cn、wangyj@dwzq.com.cn
• 数据来源：Wind、东吴证券研究所