20220827-国金证券-洋河股份-002304.SZ-Q2业绩超预期_改革持续兑现_4页_1mb

报告摘要

洋河股份作为苏酒龙头企业，近期业绩表现超预期，公司基本面持续改善，估值具备高性价比。分析师刘宸倩认为，公司改革措施已初见成效，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。

业绩表现：2022年上半年实现营业收入189.08亿元，同比增长21.65%；归母净利润68.93亿元，同比增长21.76%；扣非净利润66.43亿元，同比增长28.54%。其中，2022年第二季度营业收入58.82亿元，同比增长17.1%；归母净利润19.08亿元，同比增长6.07%；扣非净利润17.45亿元，同比增长28.56%。
产品结构优化：中高档产品（100元以上）收入占比提升至87%，海之蓝表现突出，预计增速快于整体，梦系列增速20-25%，天之蓝增速慢于整体，双沟酒业增速19%。
区域表现：2022年上半年省内收入86.06亿元，同比增长19.12%；省外收入99.12亿元，同比增长25.00%。省外占比提升至54%，经销商质量持续优化。
盈利能力分析：尽管毛利率因海之蓝占比提升而承压，但公司通过控费提升了扣非净利率，销售费用率下降2.8个百分点，管理费用率和税金及附加占比也有所改善。
现金流状况：2022年上半年经营活动现金净流为5.548亿元，虽较上半年有所下降，但整体仍保持稳定。合同负债增长显著，显示公司销售蓄水池充足。
未来展望：公司预计在H2延续复苏态势，基本面环比向好具备确定性。中秋、国庆消费旺季有望推动业绩增长，同时改革红利逐步显现。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入 (百万元)	21,101	25,350	30,615	36,575	42,769
归母净利润 (百万元)	7,482	7,508	9,626	11,849	14,371
EPS (元)	4.97	4.98	6.39	7.86	9.54
市盈率 (倍)	47.53	33.07	27.31	22.19	18.29
市净率 (倍)	9.24	5.84	5.52	4.79	4.06

指标	2022E	2023E	2024E
每股收益	6.39	7.86	9.54
每股净资产	31.58	36.44	42.98
每股经营现金净流	3.68	6.56	8.59
净资产收益率	20.23%	21.57%	22.19%
总资产收益率	13.53%	14.89%	15.90%
投入资本收益率	18.29%	19.64%	20.29%