20250429-开源证券-巨化股份-600160.SH-公司信息更新报告_制冷剂景气单边上行趋势不变_主升行情徐徐展开_4页_895kb

巨化股份公司研究与投资分析总结

投资评级与核心观点

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 核心逻辑：制冷剂行业景气度持续，公司作为龙头掌控定价权，主升行情延续，盈利增长可期。
• 估值：预计2025-2027年EPS分别为190元、270元、316元，对应PE为134倍、94倍、80倍，估值持续下行。

行业与市场环境

1. 制冷剂景气度提升

   • 2025年一季度公司制冷剂均价同比上涨5808%，外销量同比增414%，行业单边上涨趋势明确。
   • 多家头部企业提价：R22、R32、R134a、R410a等型号价格调涨，霍尼韦尔等企业宣布附加费，全球制冷剂需求持续升温。

2. 需求端驱动因素

   • 国内市场：2025年5-7月空调排产同比大增（内销涨幅367%），空调生产与需求旺盛。
   • 海外需求：韩国三星、LG空调销量同比分别增长51%、60%；印度市场压缩机供应紧张，需求热度持续。

公司一季度业绩表现

• 营收与利润超预期：
  2025Q1营收5800亿元，同比+605%；归母净利润809亿元，同比+16064%；扣非净利润789亿元，同比+17394%。
• 业务结构：
  制冷剂业务是增长核心，Q1销量和均价同比大幅提升；其他业务如含氟聚合物、石化材料也有显著增长（除部分品类下滑）。

财务预测与估值展望

• 盈利预测：
  2025-2027年归母净利润预计5128亿元、7285亿元、8535亿元，增长率超过70%。
• 估值趋势：
  PE从134倍逐步降至80倍，ROE也随之提升至215%以上，体现市场对公司高成长性的认可。
• 财务健康：
  毛利率与净利率持续提升，经营活动现金流显著改善，偿债与营运能力指标稳健。

风险提示

• 安全生产风险：涉及化工行业普遍风险。
• 政策风险：环保、产能限制等政策变动可能影响行业供需。
• 终端消费波动：空调市场需求变化可能影响上游景气度。

总结

巨化股份作为制冷剂龙头，受益于行业高景气与需求共振，2025年高增长已超预期，分析师持续看好其主导地位及定价能力。公司盈利能力将持续提升，估值逐步消化，维持“买入”评级。