20211018-东吴证券-宏观月报_GDP增速_破5_蕴含的_跨周期调节_信号_8页_852kb

报告摘要

GDP增速“破5”蕴含的“跨周期调节”信号总结

核心内容

2021年三季度中国GDP增速降至4.9%，在能耗双控、疫情反复和地产下行的三重逆风下，显示出经济下行压力。尽管如此，这一增速与2021年二季度的5.5%相比仅下滑0.6个百分点，与2012年一季度的增速下滑幅度相当。这表明当前经济面临的挑战与过去类似，但政策应对更为节制。

主要观点

宏观政策节制：面对经济下行，宏观政策在应对上表现出节制和淡定，未采取全面宽松措施，这反映了稳增长面临的两重矛盾。
- 供给受限与通胀压力：电力短缺等供给受限问题使得全面宽松可能加剧PPI-CPI剪刀差，从而对中下游需求造成破坏。
- 共同富裕与房地产刺激：刺激房地产可能挤占制造业、绿色、民生领域的信贷资源，与共同富裕目标相冲突。
货币政策结构性工具：预计第四季度碳减排支持工具将以再贷款形式落地，旨在从供给端发力稳增长、稳通胀，同时为能源转型提供资金支持。
行业政策支持：政府将对受损行业提供针对性支持，尤其关注上游涨价对盈利的影响。房地产政策则仅是边际放松，房地产税立法和试点预计加速推进，同时允许银行和地方适度放松住房相关信贷条件。
工业生产增速受拖累：地方能耗双控政策导致9月工业增加值增速骤降至3.1%，上游高能耗行业停产对工业增速形成显著拖累。预计四季度产量同比将下滑9%。
制造业投资趋稳：9月制造业投资增速为6.5%，较8月略有回升，但主要由价格因素推动，民间投资仍呈回落趋势。制造业投资的回升集中在政府主导项目上，对整体经济的带动作用有限。
房地产投资疲软：9月房地产投资同比增速放缓，竣工面积增速显著降温，成为重要拖累。施工受阻原因包括融资受限、能耗双控和原材料价格上涨。居民端按揭贷款的边际放松可能缓解商品房销售下滑，但房企拿地仍面临压力。
专项债发行加速：9月新增专项债发行规模创年内新高，但未能带动基建投资显著回升，基建投资增速仍维持在零附近。预计专项债的加速发行对基建投资的提振仅能持续一个季度，真正的反弹需等到明年一季度。
消费复苏迹象：9月社零同比增速为4.4%，两年复合增速为3.8%，较前两个月有所改善。疫情对消费的冲击逐渐减弱，餐饮消费改善幅度较大，限额以下消费增长优于限额以上。必选消费品增速仍领先于可选消费品，表明居民消费倾向未发生根本性变化。

关键信息

GDP增速：三季度GDP增速为4.9%，较二季度下滑0.6个百分点。
能耗双控影响：地方能耗双控政策导致9月工业增加值增速降至3.1%。
房地产投资：房地产投资增速放缓，竣工面积增速显著降温。
专项债与基建投资：专项债发行加速，但基建投资回升有限，预计真正反弹需等到明年一季度。
消费复苏：消费数据环比改善，餐饮和限额以下消费增长明显，必选消费品仍具增长动能。

风险提示

疫情反复：变异病毒可能导致疫情再次扩散，影响经济复苏。
政策超预期：国内外政策可能出现超预期变化，影响市场走势。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。