20180823-天风证券-上海家化-600315.SH-半年报点评_应收净利增长稳定_携手CHD助力家清品类长期发展_5页_570kb

报告摘要

上海家化（600315）总结

核心内容概览

上海家化作为本土日化品牌龙头企业，2018年上半年实现营收36.65亿元，同比增长9.29%；归母净利3.17亿元，同比增长40.89%。其中，Q1营收增长10.33%，Q2营收略有下降，但归母净利提升主要得益于新工厂运营相关的政府补助1.28亿元。扣非后归母净利增长微弱，仅为0.01%。EPS为0.47元/股。公司整体业绩表现稳健，尤其是自有品牌营收增长稳定，达29.07亿元，同比增长10.5%。

主要观点

收入增长

2018H1营收：36.65亿元，同比增长9.29%。
Q1/Q2营收：18.60亿元（+10.33% yoy）/ 18.05亿元（-10.36% yoy）。
自有品牌营收：29.07亿元，同比增长10.5%。
汤美星品牌营收：7.58亿元，同比增长5%（剔除汇率影响为7%）。
电商表现：618期间电商GMV同比增长72%，其中旗舰店同比增长76%，京东增长54%，天猫超市增长123%，唯品会增长51%。

盈利能力

毛利率：64.6%，同比下降1.3个百分点。
净利率：8.6%，同比提升0.4个百分点。
期间费用率：58.3%，同比微增0.5个百分点，主要由于销售费用率上升0.8个百分点（李易峰代言费用）。
管理费用率：13.4%，同比下降0.9个百分点。
财务费用率：1.1%，同比上升0.5个百分点，主要由于银行存款减少及汇兑损失增加。

关键信息

业务布局

多品牌战略：佰草集、六神、美加净等品牌持续发力，形成全品类美妆布局。
佰草集：新签代言人李易峰，专注彩妆和面膜品类；高端产品占比提升。
六神：持续推进年轻化，与迪士尼、RIO鸡尾酒进行跨界合作。
美加净：护手霜全渠道同比增长118%。
防晒产品：与《这就是街舞》冠军韩宇合作推广新品，YTD防晒全渠道同比增长47%。

营销策略

CRM系统：针对已建立联系的消费者，提升客户关系管理。
DMP系统：针对未建立联系的消费者，实现精准营销。

合作与拓展

与Church & Dwight合作：利用其国际品牌影响力及产品开发能力，强化家化在“家居清洁、口腔护理”领域的竞争力。

财务预测与估值

年份	净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE（倍）
2018E	5.58	0.83	41x
2019E	7.57	1.13	30x
2020E	10.13	1.51	23x

投资评级

6个月投资评级：买入（维持评级）。

风险提示

新品销售不达预期
行业竞争加剧

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	5,321.20	6,488.25	7,928.30	9,785.37	12,320.47
营业成本	2,061.39	2,275.57	2,766.98	3,395.52	4,240.70
营业税金及附加	54.88	57.63	74.81	93.39	114.43
营业利润	273.20	482.30	666.77	905.19	1,216.91
净利润	216.02	389.80	558.22	756.93	1,012.72
资产负债率	31.03%	44.02%	44.40%	48.86%	46.27%

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	61.26%	64.93%	65.10%	65.30%	65.58%
净利率	4.06%	6.01%	7.04%	7.74%	8.22%
ROE	4.10%	7.25%	9.79%	12.16%	14.62%
ROIC	8.23%	20.88%	15.73%	16.66%	29.40%

业务渠道与市场拓展

电商渠道：表现优异，6月GMV增长显著。
线下门店：拓展迅速，包括商超门店20万家、农村直销车覆盖的乡村网点近9万家、百货及药房2138家、化妆品专营店约1万家、母婴店3500家。

总结

上海家化在2018年上半年实现了稳定的收入与显著的净利润增长，主要得益于自有品牌的发展、电商渠道的强劲表现以及政府补助的贡献。尽管毛利率有所下滑，但净利率提升，显示公司盈利能力增强。公司通过多品牌战略、精准营销和与Church & Dwight的合作，进一步巩固了在日化领域的领先地位。分析师维持买入评级，认为公司未来业绩有望持续稳定增长。

展开完整摘要