20250429-天风证券-欧普照明-603515.SH-营收降幅收窄_分红比例提升_3页_697kb

公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
欧普照明（603515）证券研究报告发布于2025年4月29日，维持“买入”评级。当前股价为1609元，目标价未明确。2024年公司实现营业收入709.6亿元，同比减少8.96%；归母净利润90.3亿元，同比减少22.8%；扣非归母净利润74.6亿元，同比减少11.97%。2025年第一季度营收149.1亿元，同比减少5.83%；归母净利润14.1亿元，同比增加16.77%；扣非归母净利润8.8亿元，同比减少14.74%。公司拟每股派发现金红利0.9元，合计派发66.6亿元，分红比例提升至73.8%（上一年度为67.7%）。

营收降幅逐季收窄，渠道竞争优势巩固。2024年全年营收同比下滑9%，国内与海外收入均下降9%；2025年Q1降幅较2024年Q3/Q4（同比-14%/-11%）进一步收窄。公司通过渠道升级、市场覆盖扩大、电商以旧换新补贴政策及商照业务标杆项目拓展，优化渠道效率并布局海外重点市场。

Q1毛利率承压，但政府补贴增厚业绩。2024年公司毛利率同比微增0.04pct至39.3%，而2025年Q1毛利率下降1.3pct至36.3%。该季度毛利率下滑主要受成本压力影响，但2024年全年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2%、4.7%、4.2%、-0.7%，同比下降0.8/0.6/1.1/0.7个百分点；2025年Q1费用率进一步收缩，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%、4.8%、4.7%、-0.8%。同时，投资收益及政府补助同比增加，推动2024年/2025年Q1归母净利率分别提升至12.7%和9.5%，同比增加0.9/1.8个百分点。

财务预测显示，公司预计2025-2027年归母净利润分别为96/106/118亿元，对应PE分别为125x/113x/101x。成长能力方面，2024年营收增速为-89.6%，但2025年Q1增速放缓至-58.3%。获利能力指标中，毛利率、净利率、ROE及ROIC均呈现改善趋势。现金流量表显示，2024年经营活动现金流为81.9亿元，2025年Q1为146亿元。

风险提示包括：平台化转型对盈利改善的影响不及预期、原材料价格波动、汇率波动、技术研发进度不达预期、行业竞争加剧及房地产行业波动风险。公司作为国内家居照明龙头，通过渠道优化、产品升级及海外市场拓展，有望实现多条增长曲线，长期竞争力增强。