20220112-光大证券-2021年12月金融数据点评_信用稳而难宽_政策仍需发力_8页_468kb

2021年12月金融数据点评总结

核心内容

2021年12月中国人民银行公布的金融数据显示，社融新增2.37万亿元，同比多增6508亿元，略低于市场预期（Wind一致预期为2.43万亿元）。M2同比增速回升至9.0%，较前值8.5%有所提升。人民币贷款新增1.13万亿元，同比少增0.13万亿元，表现疲弱。整体来看，社融增速企稳主要依赖于直接融资的支撑，而信贷需求仍显不足。

主要观点

• 社融增速企稳：12月社融新增略低于预期，但直接融资（政府债券、企业债券、非金融企业境内股票）是主要拉动因素。政府债券融资因2021年专项债发行节奏滞后而多增，企业债券融资因2020年永煤事件影响形成低基数，故而出现明显增长。
• 信贷结构疲弱：信贷总量增长乏力，12月新增信贷1.13万亿元，同比少增。信贷结构方面，票据融资仍为主要支撑项，而企业中长期贷款持续收缩，显示融资意愿低迷。
• 政策传导尚未完成：尽管央行已采取降准、下调支农支小再贷款利率、下调LPR利率等宽松措施，但政策效果仍需时间传导。同时，疫情对实体经济需求端的冲击尚未完全消除，进一步抑制了企业融资意愿。
• 未来展望：社融增速有望在2022年延续回升，但上行空间有限。企业债券融资对社融的支撑将逐渐减弱，若信贷开门红表现不佳，降息可能在一季度落地，十年期国债收益率或维持低位震荡。

关键信息

社融数据

• 12月社融新增：2.37万亿元，同比多增6508亿元，略低于市场预期。
• 政府债券融资：因专项债发行滞后而多增。
• 企业债券融资：受益于2020年低基数而增长。
• 非金融企业境内股票融资：亦对社融形成支撑。
• M2同比增速：9.0%，较前值8.5%回升。

信贷数据

• 12月新增人民币贷款：1.13万亿元，同比少增0.13万亿元。
• 信贷结构：票据融资占比上升，企业中长期贷款占比下降。
• 贷款需求指数：连续三个季度下行，显示企业融资意愿低迷。

市场预期

• 货币政策方向：若信贷开门红不及预期，降息有望在一季度实施。
• 国债收益率：十年期国债收益率预计维持低位窄幅震荡。

分项分析

一、直接融资助力社融增速企稳

• 社融增长来源：政府债券、企业债券及非金融企业境内股票为主要支撑。
• 与2020年对比：表内融资少增779亿元，表外融资多增981亿元，直接融资多增7373亿元。
• 与2019年对比：表内融资少增867亿元，表外融资少增4958亿元，直接融资多增8298亿元。

二、信贷结构有待改善，融资意愿持续低迷

• 信贷总量：12月新增信贷1.13万亿元，同比少增。
• 信贷结构：票据融资占比上升，企业中长期贷款占比下降。
• 居民端信贷：对私中长期贷款小幅改善，但幅度有限。
• 企业端信贷：受政策收紧及疫情等因素影响，企业贷款持续疲弱。
• 制造业PMI：连续7个月边际下行，9-10月进入收缩区间，11-12月有所修复，但需求端仍疲弱。

三、资金活力明显修复，利率有望维持低位

• M1与M2增速：均回升0.5个百分点，M1为3.5%，M2为9.0%。
• 人民币存款：同比多增1.37万亿元，其中居民和企业存款增长显著。
• 利率预期：十年期国债收益率预计低位震荡，等待经济和政策进一步反应。

作者信息

• 分析师：高瑞东、刘文豪
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521070004
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108，gaoruidong@ebscn.com
  • 刘文豪：021-52523802，liuwh@ebscn.com

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