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2022年1月12日金融数据总结：预计一季度货币政策“宽信用+宽货币”

核心内容

2021年12月金融数据整体表现低于预期，信贷和社融增量均未达市场预期。尽管社融增速小幅回升至10.3%，但信贷增长仍依赖票据融资支撑，显示企业中长期贷款需求疲软。分析师指出，2021年内社融增速的反弹仅为表观，真正的宽信用政策将从2022年一季度开始发力，预计信贷新增8.5万亿元，社融新增11.6万亿元，均为历史峰值。

主要观点

• 信贷增长放缓：2021年12月人民币贷款增加1.13万亿元，同比少增1234亿元，增速回落至11.6%。企业中长期贷款同比少增2107亿元，居民贷款亦呈现拖累。
• 票据融资显著增加：12月票据融资增加4087亿元，创2019年1月以来新高，同比多增746亿元，显示银行在为2022年一季度信贷增长做准备。
• 社融增速小幅回升：12月社融增量为2.37万亿元，同比多增7206亿元，增速回升至10.3%。政府债券、企业债券及股票融资为主要支撑因素。
• M2增速大幅回升：12月末M2增速升至9%，M1增速反弹至3.5%，反映货币供应量增加及经济活动活跃度有所回升。
• 降息窗口临近：12月数据再次低于预期，显示当前货币政策宽松空间仍存。分析师认为，近期是重要的降息窗口期，预计央行将在1月17日或1月14日小幅降息，可能通过降低逆回购、MLF利率及LPR来实现。
• 政策影响预期：若降息落地，将推动货币政策呈现“宽信用+宽货币”特征，国债收益率曲线将出现陡峭化，10年期国债收益率可能上行至3.2%附近，而1年期国债收益率则可能下行。
• 权益市场展望：降息有助于缓解非稳增长行业压力，顺周期板块仍为主要投资机会。

关键信息

• 信贷结构问题：企业中长期贷款大幅减少，居民贷款增长乏力，显示实体部门信贷需求偏弱。
• 票据融资异常：银行“冲票据”现象明显，票据融资成为信贷增长的重要支撑。
• 政府债券发力：政府债券发行量大增，成为社融增长的重要动力。
• 企业债券恢复：2021年12月企业债券融资同比多增1789亿元，显示融资环境有所改善。
• M2与M1变化：M2增速回升至9%，M1增速反弹至3.5%，反映货币流动性增强。
• 降息预期强烈：1月为重要降息窗口，预计政策利率将下调5BP，可能通过多种方式实现。
• 经济修复信号：制造业PMI连续回升，显示经济回暖迹象，企业中长期信贷有望在一季度放量。

风险提示

• 外部政策冲击：美联储收紧政策可能影响我国货币政策节奏。
• 通胀压力：物价上行可能干扰宽松政策的实施。
• 数据不确定性：金融数据可能受短期波动影响，需持续关注后续变化。

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

联系信息

• 分析师：李超（S1230520030002）、孙欧（S1230520070006）
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图表说明

• 图1：M2、信贷、社融增速图，资料来源为Wind及浙商证券研究所。