20211209-光大证券-2021年11月金融数据点评_稳信用仍需政策发力_8页_696kb

2021年11月金融数据点评总结

核心内容

2021年11月，中国人民银行公布的金融数据显示，社融新增2.61万亿元，同比多增4786亿元，但低于市场预期（Wind一致预期为2.81万亿元）。人民币贷款新增1.27万亿元，同比少增0.16万亿元，M2同比增速为8.5%，较前值略有回落。

社融增速企稳主要依赖于政府债券和企业债券等直接融资的支撑，而人民币贷款的疲软成为社融增长的主要拖累因素。同时，信贷结构面临改善压力，企业中长期贷款持续低迷，票据融资成为信贷增长的重要支撑。

主要观点

1. 社融增速低于预期

• 数据表现：11月社融新增2.61万亿元，低于市场预期。
• 主要拖累：人民币贷款新增不及预期，主要受实体经济活力不足和疫情持续影响。
• 政策影响：融资严监管政策的纠偏、降准及再贷款利率下调等政策仍需时间传导。

2. 未来社融增长展望

• 12月基数效应：政府债券融资基数走高，对社融增长支撑减弱。
• 企业债券支撑：企业债券融资仍受益于2020年低基数，但拉动作用有限。
• 信贷需求不足：12月初出现票据冲量现象，反映信贷需求不足，对12月社融增速不宜过度乐观。

3. 信贷结构问题

• 总量疲软：11月新增信贷1.27万亿元，同比少增。
• 结构失衡：对公中长期贷款占比下降，票据融资占比上升，显示信贷结构需优化。
• 居民信贷改善有限：住房信贷有所放松，但受房地产销售数据疲软和强监管影响，改善幅度有限。

4. 货币政策与市场预期

• M1小幅回升：反映企业资金活力有所修复，但M2增速继续放缓。
• 利率预期：十年期国债收益率有望保持低位窄幅震荡，货币政策边际微松需求上升。

关键信息

信贷数据

• 11月新增人民币贷款1.27万亿元，同比少增0.16万亿元。
• 与2020年同期相比少增0.16万亿元，与2019年同期相比少增0.12万亿元。

社融结构

• 直接融资：政府债券和企业债券是社融增长的主要动力。
• 表内融资：新增人民币贷款是社融增长的主要拖累项。

疫情影响

• 本土疫情多点散发，对实体经济需求端产生持续影响。
• 奥密克戎变种蔓延全球，加剧了国内需求不确定性。

政策因素

• 融资监管政策的纠偏与宽松政策（如降准、再贷款利率下调）尚未完全显现效果。
• 房地产“两维护”政策导向，有助于稳定住房信贷。

市场预期

• 信用由稳转宽概率不大，社融与M2增速差可能维持低位。
• 货币政策边际宽松必要性上升，国债收益率或低位震荡。

关联机构与声明

• 分析师：高瑞东、刘文豪

• 机构：光大证券股份有限公司

• 关联机构：

  • 香港：光大新鸿基有限公司
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited

• 声明：

  • 本报告基于合法合规信息，独立客观，不构成投资建议。
  • 报告内容可能随市场变化调整，不保证准确性与完整性。
  • 报告不涉及任何投资银行、财务顾问或金融产品服务的利益冲突。

图表概览

• 图1：11月社融新增与2020年同期比较
• 图2：11月社融新增与2019年同期比较
• 图3：12月政府债券融资基数将走高
• 图4：11-12月企业债券融资对社融形成支撑
• 图5：11月新增人民币贷款疲软
• 图6：对公中长期贷款占比下降
• 图7：11月信贷与2020年同期比较
• 图8：11月信贷与2019年同期比较
• 图9：30大中城市商品房成交套数季节性缺口收敛
• 图10：30大中城市商品房成交面积季节性缺口收敛
• 图11：企业中长期信贷疲弱
• 图12：12月票据冲量提前
• 图13：M1增速回升，货币增速差收窄
• 图14：国债收益率维持低位

总结

2021年11月金融数据反映社融与信贷增长均不及预期，主要受疫情对需求端的压制和政策传导滞后影响。未来社融增长可能更多依赖企业债券融资，而信贷供给端约束有望逐步缓解，但需求端的不确定性仍是主要挑战。货币政策或维持边际宽松，国债收益率将低位震荡，等待经济基本面与政策进一步明朗。