20240430-东吴证券-老百姓-603883.SH-2023年报_2024一季报点评_24Q1受并购影响收入增速放缓_火炬项目提毛利成效明显_3页_461kb

老百姓医药商业2023年报&2024一季报分析：
作为医药商业龙头，老百姓（603883）2023年实现营收224.37亿元，同比增长1121%，归母净利润92.9亿元，同比增长1835%，业绩强劲。2024年第一季度，营收55.39亿元，同比增长181%，但增速放缓至较低水平，主要原因包括：并购门店数量减少（23Q2至24Q1仅收购351家，24Q1仅6家），缘于一级市场并购价高，以及南京门诊统筹政策收紧导致提前关闭部分门店。

2024Q1经营性现金流净额417亿元，同比下滑4908%，主要因2022年12月疫情诱发的预付款影响2023Q1现金流基数，以及医保支付方式变化导致客户支付从现金转向医保。

火炬项目成效显著，2024Q1毛利率达35.20%，同比提升22个百分点。关键措施包括优化商品选品、完善新品评估规则、提升卖货效率、调整销售结构、提高统采占比至69.5%（同比增14个百分点）、优化管理系统。同时，自有品牌自营门店销售额达83亿元，占比提升。

2023年亮点：门店总数突破13万，新增3388家，其中优势省份新增2913家；加盟业务快速增长，年底达4394家，实现配送销售额22亿元；零售和中西成药业务营收和毛利率大幅增长。

盈利预测：基于毛利率提升，调整2024-2025年归母净利润预测至113/139亿元，2026年预计170亿元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、门店扩张或加盟增长不及预期。

风险：operate稳健，但需紧盯政策变动和并购进度。