啤酒行业系列深度（二）：历史复盘，啤酒行业高端化路径探究之渠道篇_27页_3mb

报告摘要

啤酒行业系列深度（二）总结

核心内容

啤酒行业已历经市场扩容期和两轮并购整合期，当前进入成熟发展阶段，形成华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太、燕京啤酒、嘉士伯五大厂商寡头垄断格局，CR5市占率从2013年的65.2%提升至2018年的70.4%。行业未来的核心竞争力在于高端产品矩阵和优质渠道布局，两者相互依存，协同发力是抢占行业制高点的关键。

主要观点

渠道从单一转向多元化
头部啤酒厂商通过不断优化渠道模式，逐步从传统的“厂商—批发商—终端”向“深度分销”、“大客户+微观运营”、“直销+电商”等多元化模式演进，以提升市场渗透率和终端掌控力。
线上线下协同发展
高端化趋势下，啤酒厂商需构建线上线下融合的渠道体系，线上渠道重点打造高端产品直营电商体系，线下渠道则通过深度分销和终端酒吧布局，贴近消费者并创造需求。
高端化操作模式
通过高毛利率和高费用投放，树立品牌形象，占据高端市场。百威亚太在毛利率、净利率、EBITDA Margin等方面均领先行业，是高端化操作的典范。
组织架构创新支持高端运营
高端产品需要独立的组织架构进行运营支撑，如百威的“Outside-In”策略，通过专业化团队和独立部门提升运营效率。
投资建议
推荐关注青岛啤酒和华润啤酒，因其在基地市场具备较强渠道壁垒，且在高端化和线上线下协同方面具备先发优势，未来将呈现强者恒强的马太效应。

关键信息

头部厂商基地市场分布

公司	基地市场（60%+）	高市占率市场（40%-60%）
华润啤酒	四川、辽宁、安徽、贵州	江苏、黑龙江、吉林、天津、青海
青岛啤酒	山东、陕西	上海、山西、海南、河北
百威啤酒	江西、湖北、福建	黑龙江、吉林
燕京啤酒	北京、广西	内蒙古、云南
嘉士伯	新疆、宁夏、重庆	西藏、云南

头部厂商渠道模式对比

厂商	渠道模式	优点	缺点	高端竞争力
华润啤酒	深度分销	终端掌控能力强，费用投放可控	难以进入夜场、高端餐饮等渠道	通过喜力打造“4+4”高端产品矩阵
青岛啤酒	大客户+微观运营	优质大客户资源，中高端产品导入能力较强	终端掌控能力较弱，存在利润博弈	通过一对一团队和专门项目部支持高端品牌
百威英博	大客户制	渠道利润空间更高，终端掌控能力强	客户数量多但规模小	品牌力强，产品矩阵丰富

高端产品渠道占比（2018年）

品牌	餐饮	夜场	流通	KA	电商
百威亚太	35%	20%	35%	5%	5%
青岛啤酒	50%	10%	30%	10%	-
华润雪花	40%	10%	50%	-	-

高端产品运营模式

线上渠道：构建直营电商体系，重点推广高端产品，如百威旗舰店、青啤立体式电商体系。
线下渠道：通过深度分销贴近消费者，同时设立高端酒吧（如1903活力酒吧、华润露天酒吧）创造需求。
组织架构：高端产品需独立运营，如百威的高端公司架构，实现市场、销售、物流等业务的独立管理。

风险提示

收入波动风险：宏观经济及居民收入波动可能影响行业景气度。
食品安全风险：重大食品安全事件可能引发消费者信心下降，影响业绩表现。
原材料价格波动风险：农产品价格波动对啤酒厂商成本产生直接影响。

投资策略

关注青岛啤酒和华润啤酒，因其在基地市场具备渠道壁垒，且在高端化和线上线下协同方面有显著优势。
未来啤酒行业将呈现强者恒强趋势，高端化与渠道优化是竞争的核心。

估值一览（2020年6月28日）

证券代码	证券简称	股价（元）	总市值（亿元）	20E EPS	21E EPS	21E PE	22E PE	21E EV/EBITDA	22E EV/EBITDA
1876.HK	百威亚太	22.3	2953.3	0.53	0.71	42.1	31.4	20.4	16.9
0291.HK	华润啤酒	43.2	1401.5	0.81	1.20	53.3	36.0	26.6	20.5
600600.SH	青岛啤酒	72.2	835.8	1.44	1.77	50.0	40.9	26.3	22.2
600132.SH	重庆啤酒	67.6	327.0	1.08	1.31	62.8	51.5	46.2	38.9
000729.SZ	燕京啤酒	6.7	188.6	0.08	0.11	88.5	60.5	17.7	15.8
002461.SZ	珠江啤酒	9.5	211.2	0.24	0.27	39.8	35.5	30.3	26.9