资产配置思考系列之四十九：一月配置建议：A股进入高赔率-高胜率阶段-20240103-国盛证券-16页_2mb

总体分析

本次报告分析2024年A股和债券资产的配置建议，强调A股当前处于高赔率-高胜率阶段。报告基于历史数据模型，评估了各资产的赔率、胜率、拥挤度过等因素，提出具体配置策略，包括战略、战术、行业、风格配置以及赔率+胜率策略的跟踪。核心观点是超配A股，低配债券；并预测A股具备较高的性价比和较低风险。

战略配置建议

• 低配债券，超配A股，因为信贷脉冲回升导致盈利增速上调，模型显示上证50和沪深300具高预期收益和安全边际。
• 具体：超配上证50和沪深300；低配7-10年期国债；低配可转债；短久期国债预期收益21%，长久期国债22%，折合成中性收益，当前整体配置价值低。

战术配置思考

• A股为高赔率-高胜率品种：股债风险溢价处于17倍标准差高位，权益胜率75%，近期转正；债券为中等赔率-中等胜率，赔率和胜率接近零轴；A股长期和短期拥挤度均处于历史低位（-0.05-0.07倍标准差），交易风险可控。
• 综合判断：A股当前是跨境资产中性价比较高的选择，胜率上行和情绪好转支撑短期配置。

行业配置策略

• 推荐强趋势-低拥挤行业：煤炭、银行、电力及公用事业、家电、钢铁；这些行业在周期和金融板块中处于有利位置。
• 上月策略超额收益10%，2023年全年超额128%；例如，TMT和制造行业拥挤度高，不推荐交易。

风格配置推荐

• 投资风格：建议超配质量、低波和动量选股风格，基于因子择时三个标尺（赔率、动量、拥挤度）。
• 小盘因子负面：赔率低，拥挤度过高，综合得分-16，需谨慎；红利因子改善：赔率小幅回升，交易风险降低，建议标配或超配。

赔率+胜率策略跟踪

• 当前配置：泛权益类123%、黄金44%、债券833%。
• 策略表现：自2011年以来，赔率+胜率策略年化收益约67%，最大回撤28%；2014-2019年类似表现稳定；历史数据显示该策略能捕捉多市场周期，结合风险预算优化分配。

风险提示

• 所有结论基于历史数据模型，潜在风险包括市场环境变化可能导致模型失效；建议投资者关注经济因素动态调整配置。