20220103-国盛证券-资产配置思考系列之十七_一月配置建议_假如这是信贷脉冲的拐点_15页_2mb

量化点评报告总结

核心内容概述

本报告基于信贷脉冲与宏观经济指标的分析，提出了当前资产配置的建议，重点聚焦于权益资产的超配、债券资产的低配以及行业轮动策略的推荐。报告从宏观量化、大类资产战术、行业轮动战术等角度出发，结合历史数据与统计模型，为投资者提供了一套系统化的配置思路。

主要观点

1. 信贷脉冲拐点可能到来

• 中国信贷脉冲领先A股盈利增速一年，与A股战术胜率密切相关。
• 当前信贷脉冲处于历史低位，下注其企稳上行具有较高赔率。
• 假如这是信贷脉冲的拐点，资产配置建议如下：
  • 超配A股，上涨概率为79%；
  • 风格层面：成长优于价值；
  • 行业层面：消费 > 成长 > 金融 > 周期 > 稳定。

2. 权益资产配置建议

• 预期收益：中证500（17.9%） > 上证50（13.2%） > 沪深300（11.9%）；
• 价格轨迹：A股全年呈现“倒V字型”，四月财报密集公布是关键节点；
• 短期情绪：当前短期情绪指标较低，A股短期风险可控；
• 可转债：当前可转债预期收益为-2.0%，高估值压缩了潜在收益，不建议配置；
• 利率债：短债预期收益为1.9%，长债为-0.7%，利率债配置价值较低，但短债可作为防御性资产；
• 信用债：信用债预期收益为2.0%，吸引力有限，但可适度配置。

3. 宏观量化分析

• 货币量：连续两个月无明显变化，金融条件指数逐渐企稳；
• 经济指标：工业生产与进出口指标微升，PMI小幅上涨至50.3，但整体经济仍承压；
• 通胀预警：CPI食品、非食品和PPI预警指数均下行，预计短期内震荡，中期逐渐回落；
• 宏观环境切换：当前处于“信用下+经济下”向“信用上+经济下”切换阶段，股票在信用企稳中具有高弹性；
• 资产配置建议：
  • 货币政策：宽松信号出现，央行降准；
  • 金融条件：趋稳，但可能仍是最后一波上涨；
  • 经济景气：承压，PMI回升但工业品价格与房地产回落；
  • 大类资产：建议超配权益，低配可转债、长债与信用债，配置短债以提高风险抵御能力。

4. 行业轮动策略

• 推荐行业：通信、计算机、医药、建筑和传媒；
• 策略逻辑：基于“趋势-景气度-拥挤度”三维评价体系，该策略过去一年创造了22%的超额收益；
• 行业表现：
  • 科技板块：电子、军工、计算机、通信和传媒进入“强趋势-低拥挤”最佳配置象限；
  • 基建板块：建筑和建材处于“强趋势-中等拥挤”状态，行情尚未结束；
  • 消费板块：具有最强的预期收益，为42.3%；
  • 成长板块：虽趋势强劲，但拥挤度较高，需谨慎配置；
  • 金融与周期：景气度和趋势相对较弱，建议配置比例低于消费与成长。

5. 固收+策略跟踪

• 策略名称：固收+赔率增强型策略；
• 历史表现：
  • 自2014年以来年化收益8.2%，最大回撤2.2%；
  • 2021年至今绝对收益4.1%，最大回撤0.5%；
• 当前配置：A股7.5%，可转债0.2%，信用债40%，短久期利率债52.3%。

关键信息

• 信贷脉冲是判断A股战术胜率的重要指标，当前处于低位，可能为拐点；
• 权益资产整体具有较高预期收益，尤其是中证500；
• 可转债当前估值偏高，预期收益为负，不建议配置；
• 利率债中短债表现相对较好，长债则面临下行压力；
• 信用债吸引力有限，但可适度配置；
• 行业轮动策略在过去一年中表现优异，2021年超额收益达22%；
• 风险提示：模型基于历史数据，若未来市场环境发生明显变化，可能失效。

结论

本报告综合宏观量化分析与行业轮动策略，建议当前市场环境下超配A股，尤其是消费与成长行业，同时低配可转债、长债与信用债，配置短债以提高防御能力。对于高风险偏好投资者，可关注信用企稳带来的权益资产反转机会；低风险偏好投资者则可继续持有债券资产。