20180327-中泰证券-安图生物-603658.SH-发光试剂持续高增长_质谱流水线带来中长期成长性_11页_978kb

安图生物（603658）投资分析总结

公司概况与评级

• 公司名称：安图生物
• 股票代码：603658
• 当前股价：54.93元
• 分析师：江琦、谢木青
• 投资评级：买入（维持）

基础财务数据

核心内容与主要观点

化学发光业务持续高增长

• 化学发光试剂是公司业绩增长的核心动力，2017年收入约6亿元，同比增长约55%。
• 化学发光试剂占公司总收入超过40%，2014-2017年CAGR达70.61%。
• 2017年新增装机量超过800台，市场总装机量达2300+台，单台年产出约30万元。
• 2018年将推出100速化学发光设备，预计未来三年发光试剂保持30%以上增长。

质谱与流水线带来中长期成长性

• 微生物质谱检测系统预计2018年上半年获批上市，可覆盖98%临床菌株，与进口产品直接竞争。
• 生化免疫流水线预计2018年下半年上市，采用自研自产+国外代工模式，具有较强竞争力。
• 流水线可提升检验效率，预计单条流水线年试剂销售可达150万元以上，终端使用率高。

渠道整合与业务拓展

• 公司于2017年起通过新设子公司拓展区域检验中心等下游渠道，提升市场份额。
• 2017年已设立多个子公司，涉及浙江、河北、黑龙江、辽宁、河南等地，投资金额合计约2192万元。
• 渠道整合有助于公司进入更多终端市场，提升产品覆盖率和销售效率。

盈利预测与估值

• 2019年预计收入：19.23亿元，同比增长37.26%
• 2020年预计收入：32.87亿元，同比增长28.72%
• 2019年预计净利润：5.93亿元，同比增长32.73%
• 2020年预计净利润：10.70亿元，同比增长34.27%
• EPS预测：2019年1.41元，2020年2.55元
• 合理估值区间：2018年45-50倍PE，合理价格区间为63-70元

关键信息

• 化学发光试剂：保持高增长，2017年同比增长约55%，预计未来三年维持30%以上增长。
• 仪器收入：2017年同比增长485.15%，主要得益于收购盛世君晖获得东芝生化仪总代理权。
• 毛利率变化：由于低毛利仪器占比提高，综合毛利率下降4.49pp。
• 研发投入：2017年研发费用达1.48亿元，同比增长42.13%，占营收10.54%。
• 费用率变化：2017年期间费用率上升1.80pp，主要受无形资产摊销和研发投入增加影响。
• 产品布局：公司现有80+个化学发光注册证，在研30个项目，产品线丰富，未来有望进一步拓展。
• 投资模式：公司通过新设子公司进行渠道整合，拓展区域检验中心，提升终端市场份额。

风险提示

• 产品推广不达预期：化学发光产品在质量上与进口产品仍有差距，推广需要时间验证。
• 政策变化风险：医药行业改革深入，可能影响生产、流通和终端服务环节，对公司业绩带来不确定性。

图表目录

• 图表1：主要财务指标变化
• 图表2：营业收入增长情况
• 图表3：归母净利润情况
• 图表4：各项业务占比
• 图表5：期间费用率变化
• 图表6：研发投入变化
• 图表7：毛利率水平
• 图表8：分季度财务数据
• 图表9：分季度营业收入变化
• 图表10：分季度归母净利润变化
• 图表11：管式发光试剂增长
• 图表12：化学发光试剂现有和在研品种
• 图表13：未来三年化学发光试剂销售测算
• 图表14：微生物质谱检测系统
• 图表15：国内生化免疫流水线市场情况
• 图表16：流水线示意图
• 图表17：渠道整合情况
• 图表18：财务模型预测