20131215-光大证券-国际经济周报_历史上三次美联储紧缩周期对新兴市场的影响比较_15页_2mb

历史上三次美联储紧缩周期对新兴市场的影响比较总结

核心内容

本文通过对比当前状况与90年代以来的三次美联储紧缩周期（1994年2月、1999年6月、2004年6月），分析美联储紧缩周期启动时对新兴市场资本流动的影响。分析指出，1994年紧缩周期对新兴市场造成了严重资本流出和货币危机，而2004年的紧缩周期初期反而促进了资本流入。当前美联储缩减QE的环境与1994年有相似之处，但也有积极的一面。

主要观点

紧缩周期对新兴市场的影响

• 1994年：新兴市场资本流出最为严重，引发了一系列债务和货币危机，如墨西哥危机和亚洲金融危机。
• 1999年：紧缩周期对新兴市场资本流出影响较小，主要由于此前资本流入规模有限。
• 2004年：紧缩周期初期资本流入加速，因为全球经济周期同步，且新兴市场基本面健康。

当前情况与历史对比

• 相似之处：新兴市场与美国经济周期脱钩，且受到08年金融危机后大量资本流入的影响，存在资产价格泡沫风险。
• 积极面：新兴市场的外汇储备和汇率灵活性优于1994年，且美联储缩减QE只是流动性边际收缩，而非总量收缩，退出QE与加息之间有1-2年的缓冲期。

市场预期与政策影响

• 缩减QE概率：12月17-18日美联储会议宣布退出QE的概率高于50%。
• 市场波动：随着缩减QE的临近，金融市场可能再次波动，但幅度应小于今年5-6月份。
• 原因：美联储缩减QE节奏缓慢，前瞻指引稳定市场预期，欧日央行未来宽松政策将缓冲流动性变化。

关键信息

历史三次紧缩周期数据

当前全球经济环境

• 发达国家经济：经济复苏引领了自2012年底以来的全球经济复苏。
• 新兴市场经济：多数经济仍在下行，存在结构性问题，如经常账户赤字和经济过热风险。

外汇储备与汇率灵活性

• 优势：新兴市场的外汇储备和汇率灵活性优于1994年，有助于应对外部冲击。
• 风险：尽管有缓冲，但当前新兴市场仍面临潜在风险。

金融市场状况

• 美元指数：当前为80.2，较上周略有下降。
• 主要货币汇率：美元/人民币为6.073，美元/日元为103.600，美元/欧元为1.375。
• 资本流动：新兴市场资金净流入情况有所波动，但整体趋势仍以流入为主。

大宗商品价格

• CRB指数：当前为280.16，较上周略有上升。
• 黄金：当前价格为1225.16，较上周略有下降。
• 原油：当前价格为108.82，较上周略有下降。
• 铜：当前价格为7240.5，较上周略有上升。

全球股市表现

• 标普500：当前为1775.5，PE为16.7，PB为2.6。
• 纳斯达克：当前为3998.4，PE为24.7，PB为3.7。
• 其他市场：如英国富时100、德国DAX、法国CAC等，均表现出不同的市场表现。

债市状况

• 主要国家10年期国债收益率：美国为2.62%，欧元区为-0.24%，日本为-0.11%。
• 企业债与国债息差：美国BAA级企业债与10年期国债息差为152bp。

未来展望

• 美联储决策：12月19日FOMC利率决策将影响市场对QE缩减的预期。
• 经济数据：未来一周将公布多项经济数据，包括美国CPI、欧元区PMI、日本贸易余额等。
• 市场波动：尽管存在波动，但幅度预计小于今年5-6月份，主要由于美联储政策节奏和欧日央行宽松政策的缓冲作用。

结论

当前的全球宏观环境与1994年较为类似，但新兴市场的外汇储备和汇率灵活性提供了更好的应对能力。虽然美联储缩减QE可能引发金融市场波动，但短期内大规模危机的可能性较低。投资者应关注未来经济数据和政策动向，以评估市场风险。