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水务行业2020年度信用展望总结

行业概况

水务行业具有显著的区域垄断性，资本密集度高，且水价由政府主导，整体偏低，导致行业盈利水平有限。行业主要由供水和污水处理两个传统领域构成，近年来随着城市化和经济增长，这两个领域的供水量和污水处理量保持稳定增长。同时，随着环保政策的推进，水环境治理类新兴领域如黑臭水体治理、海绵城市建设及农村水环境治理等需求快速增长，市场潜力较大。

行业发展趋势

• 行业市场化程度提升：随着政策推动和更多企业进入市场，水务行业竞争加剧，市场化程度逐步提高。
• 项目大型化与综合化：行业项目呈现大型化、综合化的趋势，对企业的融资能力和综合实力提出更高要求。
• 融资环境改善：2019年以来，水务行业融资环境有所改善，债券发行数量大幅增长，融资成本下降，有助于存量债务滚动存续。
• PPP模式推广：PPP模式在水务行业中持续推广，但项目回款周期长，依赖地方政府支付能力和财政状况，存在一定的不确定性。
• 行业整合加强：民营水务企业引入国资股东，通过合作提升竞争力，行业整合趋势明显，信用质量有望进一步提升。

供水与污水处理

• 供水：我国水资源总量相对稳定，但人均水资源稀缺。城市供水量持续增长，但增速放缓。县城供水量增长较快，但供水普及率仍处于较高水平。
• 污水处理：污水处理率持续提升，但增速放缓。2017年城市污水处理能力达15743万吨/日，县城污水处理能力达3218万吨/日。污水处理行业投资需求仍较大，尤其在新增管网、提标改造等方面。

水环境综合治理

• 黑臭水体治理：《水十条》推动黑臭水体治理，目标在2020年前完成治理任务。预计涉及投资约1700亿元。
• 海绵城市建设：目标到2030年城市建成区80%以上达到海绵城市建设标准，PPP项目数量达79个，投资额达1285.72亿元。
• 农村水环境治理：覆盖14万个建制村，涉及资金需求较大，但收益不确定性较高。

2019年政策动态

样本企业经营状况

• 营收与盈利：2019年样本企业营收达1435.10亿元，同比增长12.59%；净利润达129.98亿元，同比增长15.38%。
• 成本与费用：综合毛利率为27.02%，期间费用率保持稳定，但财务费用占比逐年上升。
• 现金流：经营活动现金流净额达282.77亿元，同比增长23.83%；投资活动现金流净流出达899.81亿元，筹资活动现金流净流入达639.30亿元。

样本企业资本结构

• 资产负债率：2019年9月末，样本企业平均资产负债率为63.76%，较上年末上升1.51个百分点。
• 非流动负债：占比达56.02%，显示行业对长期投资的依赖。
• 流动性：流动比率为1.08，现金比率为0.38，显示企业具备一定的偿债能力。

样本企业信用等级分布

• 2018年：AAA级4家，AA+级13家，AA级8家，AA-级1家。
• 2019年前三季度：AAA级9家，AA+级15家，AA级10家，AA-级1家。
• 信用等级迁移：2018年有5家企业信用等级上调，2019年有3家企业上调，显示行业整体信用质量提升。

债券发行利差分析

• 短期融资券：2018年均值为209.74BP，2019年均值为160.76BP，显示融资环境改善。
• 中期票据：AAA级利差在79.35-96.06BP之间，AA+级利差在93.74-177.10BP之间，AA级利差在379.88-421.29BP之间。
• 企业债券：2018年均值为464.00BP，2019年均值为73.46BP，显示融资环境改善。
• 公司债券：2018年均值为106.10BP，2019年均值为90.10BP，显示融资成本下降。

行业信用展望

• 传统领域增长有限：供水和污水处理领域增长空间有限，但新市场领域如水环境治理将继续扩张。
• 盈利空间提升困难：水价偏低，导致企业盈利困难，未来水价调升压力加大。
• PPP项目回款不确定性：项目回款依赖地方政府支付能力，地方政府债务压力大，回款存在不确定性。
• 融资环境复杂：尽管融资环境有所改善，但债券市场风险事件频发，融资环境仍较复杂。
• 行业整合加强：民营水务企业引入国资股东，行业整合力度加大，信用质量有望提升。