上海新世纪资信-水务行业2022年度信用展望-25页_1mb

报告摘要

水务行业2022年度信用展望总结

核心内容

水务行业具有显著的区域垄断性质，由于供排水管网等设施投资规模较大，资本密集度高，且水不适合远距离运输，行业盈利水平较低，但近年来随着政策推动和市场扩容，行业整体营收和盈利能力有所提升。水价制定仍由政府主导，定价偏低，但随着市场化改革的推进，水价逐步实现市场化，未来有望提升。

主要观点

行业特性：水务行业具有区域垄断性，资本密集度高，且水价未完全市场化，影响企业盈利。
政策推动：近年来国家出台多项政策推动水务行业发展，包括《水十条》、《十四五节水型社会建设规划》等，促进了供水、污水处理及水环境综合治理等领域的持续发展。
市场扩容：随着碳中和、碳达峰目标的落实，水环境治理市场（如黑臭水体治理、海绵城市建设、长江大保护）持续扩容，带动行业投融资增长。
融资与债务压力：水务行业处于大规模投资期，样本企业债务循环压力较大，但凭借稳定的项目回款能力和政府支持，融资能力较强。
信用质量变化：2020年有6家水务企业信用等级出现调整，其中4家上调，2家下调；2021年有1家下调，整体信用质量趋稳。

关键信息

供水与污水处理

供水量：2018-2020年，城市供水量保持稳定增长，县城供水量受疫情影响略有下降，但整体仍维持较高用水普及率（98.99%）。
污水处理量：城市和县城污水处理量逐年增长，污水处理率已处于较高水平，但仍有提升空间，尤其是提标改造和新项目。
固定资产投资：2020年，城市供水固定资产投资增长33.80%，县城增长38.13%，投资需求持续。

水环境综合治理

政策支持：黑臭水体治理、海绵城市建设、长江保护修复等政策推动水环境治理市场发展。
PPP模式：多数项目通过PPP模式开展，存在前期投资大、回款周期长、资金回笼不确定性高的特点。
未来趋势：随着政策推动，水环境治理市场仍有较大发展空间，但需关注地方政府财政压力。

水价与盈利

水价水平：我国水价偏低，未能反映资源稀缺性和环境污染成本，但政策推动下逐步市场化。
盈利模式：水务企业盈利主要来自供水和污水处理，部分企业拓展至环保领域，但整体盈利模式相对稳定。
盈利提升：2021年样本企业净利润增长19.33%，但因水价调整周期长，企业仍面临亏损压力。

融资与现金流

融资需求：水务行业融资需求较大，尤其是投资驱动型企业，融资能力对现金流维持至关重要。
现金流状况：2021年样本企业经营活动现金流净额增长14.21%，但投资性现金流持续净流出，筹资性现金流净额下降。
债务结构：样本企业平均资产负债率为61.28%，非流动负债占比高，债务期限结构略有改善。

并购趋势

股权收购：水务企业通过股权收购优化产业链布局，拓展至环保领域，打造一体化服务供应商。
典型案例：如创业环保、洪城环境、首创环保等企业通过并购扩展业务，提高市场竞争力。

信用等级分布

2020年：行业公开发行债券主体共计30家，其中AAA级13家，AA+级8家，AA级9家。
截至2020年末：存续债券主体54家，AAA级17家，AA+级24家，AA级12家，AA-级1家。
2021年前三季度：行业公开发行债券主体26家，AAA级7家，AA+级14家，AA级5家。
截至2021年9月末：存续债券主体48家，AAA级14家，AA+级21家，AA级12家，AA-级1家。

行业展望

传统领域增长受限：供水和污水处理领域增长空间有限，需关注未来增速放缓。
水价市场化：随着政策推进，水价逐步市场化，有利于提升项目盈利空间。
PPP项目回款不确定性：新开发项目回款依赖地方政府财力，需关注其支付能力和财政压力。
行业整合：行业整合力度加大，优质企业通过合作和并购提升市场地位，信用质量有望提升。
多元化经营：企业通过并购拓展业务，打造一体化水务环保服务供应商，提升综合竞争力。

融资利差分析

短期融资券：2020年利差均值为259.89BP，2021年前三季度利差均值为237.57BP，AA+和AA级利差扩大。
中期票据：2020年利差范围较大，2021年前三季度利差有所下降，但部分AAA级主体利差仍偏高。
企业债券：2020年利差较高，2021年前三季度AAA级主体利差有所下降。
公司债券：2020年利差范围较大，2021年前三季度利差有所下降，但部分主体仍偏高。

总结

水务行业在政策推动下持续发展，市场空间拓宽，但行业仍处于大规模投资期，资金需求大，债务压力显著。水价市场化改革逐步推进，有助于提升企业盈利，但调价周期较长。PPP项目回款依赖地方政府，存在不确定性。行业整合和多元化经营趋势明显，优质企业通过并购和合作提升市场竞争力。整体来看，行业信用质量稳步提升，但需关注融资环境变化及地方政府支付能力。

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