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3月宏观经济月报总结

核心内容概述

本报告由长江证券宏观固收研究小组发布，主要分析2018年3月宏观经济运行情况，重点探讨信用收缩对经济的影响、春节错峰对1-2月经济数据的扰动，以及2季度经济景气度可能的修复情况。报告同时强调对“转型”和“新经济”的长期看好态度。

主要观点

1. 信用收缩背景下，2018年经济存在一定下行压力

• 信用收缩迹象逐步显现，2月社融存量同比增速降至11.2%，较1月回落0.1个百分点。
• 信托贷款、委托贷款增速回落，非标融资受限，企业再融资压力加大，信用风险逐步暴露。
• 2018年低评级信用债到期占比上升，需警惕信用风险的集中释放。
• 融资需求弱于去年同期，社融规模下降，企业贷款减少，居民短期贷款增加。

2. “春节错峰”扰动下，1-2月经济数据背离明显

• 1-2月经济数据未能准确反映真实经济状况，部分指标如PMI、出口、投资等与预期存在偏差。
• 2月出口增速大幅反弹至44.5%，但消除错峰影响后，1-2月累计出口增速为24.4%，仍显疲软。
• 工业增加值超季节性增长，但与寒冬天气有关，实际经济动能偏弱。
• 微观企业开工表现偏弱，高炉开工率和发电集团耗煤量回升缓慢，显示企业复工不积极。

3. 2018年经济或呈“拱形”走势，CPI呈类“N”型走势

• 信用收缩影响或在下半年更加明显，经济增速中枢较2017年有所回落。
• 成本推动型通胀压力逐步释放，CPI同比中枢明显抬升，中性情形下呈类“N”型走势。

4. 2季度景气或出现短暂修复

• 采暖季限产和寒冬对生产行为的干扰逐步消散，企业复工带动生产性需求释放。
• 制造业内生动能继续修复，制造业盈利改善，设备更新和产业升级需求释放，支持资本开支回升。
• 企业贷款需求仍较为旺盛，制造业投资有望出现回升。

关键信息

信用收缩表现

• 社融存量同比增速：2月为11.2%，较1月下降0.1个百分点。
• 非标融资收缩：委托贷款、信托贷款增速回落，融资成本居高不下。
• 企业融资压力：低评级信用债到期规模上升，信托到期压力3月开始明显增加。

经济数据背离

• PMI：2月为50.3，低于预期51.1。
• 出口：2月同比增速44.5%，但1-2月累计增速为24.4%。
• 工业增加值：1-2月同比增长7.2%，超季节性增长。
• 固定资产投资：1-2月累计同比7.9%，地产投资增速显著回升至9.9%。

融资结构变化

• 新增人民币贷款：2月为8393亿元，低于去年同期。
• 企业中长期贷款：2月为6585亿元，同比减少2300亿元。
• 居民短期贷款：2月为-469亿元，同比增加333亿元。

政策支持“新经济”

• 政策导向：十九大报告、中央经济工作会议、《中国制造2025》等政策均强调支持“新经济”发展。
• 重点领域：先进制造、消费升级、互联网+、大数据、人工智能等。
• 支持措施：金融支持制造强国建设，加大先进制造业信贷支持。

风险提示

1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整。
2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

研究团队信息

• 分析师：赵伟，SAC执业证书编号：S0490516050002
• 联系方式：
  • 徐骥：021-61118697 | xuji@cjsc.com.cn
  • 顾皓卿：021-61118701 | guhq1@cjsc.com.cn
  • 杨飞：021-61118697 | yangfei3@cjsc.com.cn
  • 张蓉蓉：021-61118701 | zhangrr@cjsc.com.cn

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报告评级说明

• 行业评级：
  • 看好：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
  • 看淡：相对表现弱于市场
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～10%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%
  • 无投资评级：信息不充分或存在重大不确定性

重要声明

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