20140326-中投证券_香港_-上海复旦-01385.HK-金融IC卡与NFC控制芯片国产化为公司带来新的增长点_17页_1mb

上海复旦投资分析总结

核心内容

上海复旦（1385.HK）是港股市场中IC设计领域的唯一投资标的，公司主营智能卡芯片、智能电表芯片、EEPROM、模拟电路等产品。2013年前三季度，智能卡芯片收入占比达66%，是公司主要的收入来源。公司正通过EMV认证，预计2014-2015年金融IC卡芯片业务将逐步放量，成为新的增长点。此外，NFC控制芯片已通过国际认证，具备进口替代潜力，未来有望成为公司另一增长点。公司还涉足北斗基带芯片与居民健康卡芯片等潜在市场。

主要观点

• 行业地位：上海复旦是国内IC设计领域龙头企业之一，是港股市场中唯一专注于IC设计的投资标的。
• 收入结构：智能卡芯片为公司主要收入来源，占总收入的66%；智能电表芯片为第二收入来源，占比18%；EEPROM与模拟电路占比分别为11%与4%。
• 金融IC卡芯片国产化：随着国内金融IC卡市场爆发增长，金融IC卡芯片国产化成为必然趋势，上海复旦有望从中受益。
• NFC控制芯片进口替代：上海复旦NFC控制芯片FM1930已通过国际认证，有望在NFC智能手机市场实现进口替代。
• 政策支持：国家已出台“新老18号文”支持半导体行业发展，新一轮扶持政策即将落地，将有利于IC设计行业的发展。

关键信息

一、公司概况

• 成立于1998年，2000年在香港创业板上市，2014年转主板。
• 公司主营业务为IC设计，包括智能卡芯片、智能电表芯片、EEPROM、模拟电路等。
• 2013年前三季度，公司智能卡芯片收入占比达66%，为公司主要收入来源。
• 公司股权结构中，内资非流通股占60.75%，港股流通股占39.25%。

二、增长点一：金融IC卡芯片国产化

• 2012年金融IC卡发卡量达4.67亿张，2013年IC卡占比达69%。
• 金融IC卡芯片市场由荷兰恩智浦、德国英飞凌与韩国三星垄断。
• 2013年底，国产芯片逐步通过EMV认证，上海复旦预计2014-2015年开始批量供货。
• 2014-2015年金融IC卡销量预计分别为6亿与7.9亿张，公司市场占有率预计分别达到2.3%与4.6%。

三、增长点二：NFC控制芯片国产化

• 银联与中移动标准之争已解决，NFC-SIM成为国内移动支付统一标准。
• NFC控制芯片市场由恩智浦垄断，2012年市占率达74%。
• 上海复旦NFC控制芯片FM1930已通过国际NFC论坛认证，是国内唯一获得国际认证的NFC控制芯片。
• 2014-2015年NFC终端销量预计分别为6300万与9500万部，公司市场占有率预计分别为5%与10%。

四、其他潜在增长点

• 北斗基带芯片：已量产，但收入规模较小，市场竞争激烈。
• 居民健康卡芯片：已通过卫生部备案，但大规模启动时间尚不确定，预计2014-2015年新发卡数量将分别达到1000万与3000万张，公司市场占有率预计分别为15%与30%。

五、政策支持

• 国家已出台“新老18号文”支持半导体行业发展，新一轮扶持政策有望近期落地，力度超过“新老18号文”。
• 新政策将重点支持IC设计企业，推动国产替代与产业整合。

六、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司2014-2015年净利润预计分别为2.26亿人民币与3.12亿人民币，对应EPS分别为36.60与50.6分。
• 估值：2014年PE为19.0倍，给予25倍PE，目标价为11.56港元。
• 投资建议：推荐投资者关注上海复旦，给予买入评级。

风险提示

• 金融IC卡需求增长乏力与竞争过于激烈，可能导致售价超预期下滑。
• NFC移动支付受到第三方支付（如支付宝、财付通）的冲击，发展可能缓慢。

表格概览

图表概览

• 图1：上海复旦股权结构
• 图2：国民技术股权转让转型成民营企业
• 图3：中电华大与上海华虹有可能被注入上海贝岭
• 图4：2012年智能卡芯片收入占比达58%
• 图5：2013前三季度智能卡芯片收入占比达66%
• 图7：金融IC卡市场需求自2012年开始爆发式增长
• 图9：金融IC卡投资机会将由中游向上游转移
• 图11：2014-2015年金融IC卡销量将持续增长
• 图13：NFC-SIM产业链
• 图14：2012年恩智浦控制芯片市占率达74%
• 图15：2012年恩智浦安全芯片市占率达55%
• 图16：IHS预计全球NFC手机出货量年均增长50%
• 表17：多家公司健康卡芯片已通过卫生部备案
• 表18：新老18号文对比
• 表19：上海复旦盈利预测

估值与建议

• 目标价：11.56港元
• PE倍数：2014年25倍PE
• 投资建议：买入评级

总结

上海复旦作为港股IC设计领域唯一投资标的，受益于金融IC卡芯片国产化与NFC控制芯片进口替代的双重机遇。公司传统业务在2014年仍将保持稳定增长，而金融IC卡与NFC控制芯片将成为未来业绩增长的主要驱动力。随着新一轮扶持政策的出台，公司有望进一步受益，推动国产替代进程。然而，市场增长不及预期及竞争加剧仍是主要风险。