20231025-华创证券-神火股份-000933.SZ-2023年三季报点评_三季度云南复产顺利_电解铝量价齐升_6页_721kb

神火股份（000933）2023年三季报点评

当前价：1604元，目标价：2150元，维持“推荐”评级

• 前三季度业绩下滑，三季度大幅回升

  》前三季度：营收28629亿元（-1091%），归母净利润4103亿元（-2994%）；
  》第三季度：营收9520亿元（-922%/环比-78%），归母净利润1363亿元（+314%/环比+1425%）。

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核心观点

1. 云南神火复产成效显著，三季度量价齐升，盈利驱动增长

   • 2023年6月开始复产，两个月满产，吨启动费约1000元；
   • 三季度丰水期电力成本最低，盈利水平显著提升；
   • 云南电解铝项目具备绿色水电、区位优势。

2. 业务整合深入推进

   • 神隆宝鼎完成更名，拓展电池铝箔产能，订单充足，订单占比超50%；
   • 动态调整业务板块，整合铝加工资源，加速产业链拓展。

3. 财务状况持续改善，成本优势显著

   • 资产负债率下降至63.12%，杠杆优化；
   • 财务费用转负（-0.67亿元），利息收入反超成本；
   • 经营现金流强劲（前三季度7042亿元）。

4. 盈利预测与估值

   • 2023-2025年预计归母净利润同比增速：-25.4%/+15.9%/+34%；
   • 合理市值484亿元（目标价2150元，较当前有34%空间）；
   • 分部估值法给予电解铝和煤炭业务高估值。

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风险提示

• 宏观需求超预期下行；
• 国内经济复苏不及预期；
• 煤矿经营面临行政干扰概率上行。