20250522-紫金天风-白糖周报_等待25_26增产下的超预期驱动_18页_4mb

核心观点：中性偏空，关注巴西25/26榨季产量变化及国内政策影响

1. 全球供需格局
   巴西2025/26榨季初期收获缓慢，但甘蔗生长条件有利，预计全球供给过剩153万吨，印度和泰国产量增加将助推供应。2024/25榨季巴西定产4000万吨，符合预期；2025/26榨季预期达4200万吨以上，印度产量可能增至3160万吨，泰国维持增产态势。全球供需缺口从上一榨季的700万吨收窄至115万吨，显示供应压力逐步缓解。

2. 国内产销情况
   2025年4月底，本制糖期全国累计产糖111072万吨，同比增加11533万吨（增幅1159%）；累计销售72446万吨，同比增加14981万吨（增幅2607%），销糖率6522%（近25年同期最高），库存处于低位。国内供应旺季已过，但产销仍偏强，主要因泰国糖浆政策尚未放开，进口大幅缩减，导致市场依赖国内供给。

3. 进口与利润
   配额外利润仍关闭，预计5月后进口增加。当前国内进口量偏低，但远月配额外利润窗口逐步显现。巴西出口至中国的食糖量在4月偏低，主要受制于配额外未完全打开。泰国糖浆进口重新开放为关键摇摆因素，若放开则可能影响国内糖价。

4. 醇油与价差
   巴西醇油比小幅抬升至0.6892，乙醇需求微弱但尚未动摇制糖比预期，原糖折算乙醇的价差优势仍存。国内原白价差维持104美元/吨，对应正常需求。2024/25榨季印度出糖率偏高，导致本榨季制糖成本偏低，广西制糖成本约5300元/吨。

5. 市场动态与展望
   巴西4月下半月因降雨导致入榨量减少，但产糖量预计5月上半月恢复，因此盘面反应有限。随着巴西出口旺季临近，糖升水可能下行。当前国内库存低位支撑糖价，但后期进口增加或导致价格震荡偏弱。7-8月为国内销糖旺季，月差呈现9-1震荡，形成熊市价差。若巴西实际产量低于预期，外盘可能成为支撑因素。

6. 政策影响
   泰国糖浆政策若持续收紧，将抑制糖浆进口，但农民转向甘蔗种植可能推动2025/26榨季泰国产糖量达1320万吨。国内政策市特征明显，泰国糖浆进口开放与否将主导市场走势，短期内维持反套策略。

数据来源涵盖UNICA、紫金天风期货、泛糖、沐甜科技、ISMA及巴西海关等机构，但未直接提及具体数据细节及分析方法。报告结论强调需关注巴西产量、国内政策及供需变化对糖价的双向影响。