> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白糖周报：印度增产不及预期国内糖价坚挺 研究员：刘倩楠 期货从业证号：F3013727 投资咨询证号：Z0014425 第一章综合分析与交易策略 2 第二章核心逻辑分析 4 第三章周度数据追踪 9 # 【逻辑分析】 国际方面，根据目前印度和泰国压榨企业的情况，本榨季印度和泰国糖产增幅大概率不及之前市场预期。国际糖业组织（ISO）最新预测显示，预计2025/26榨季全球食糖产量预计为1.8129亿吨，较此前预测的1.8177亿吨下调48万吨；预计2025/26榨季全球糖市供应过剩量为122万吨，较此前预测的163万吨下调41万吨。此外全球大部分机构近期都在下调2026/27全球食糖产量预期对国际糖价也有较大支撑。但是考虑4、5月份巴西新榨季开始，市场供应压力较大，因此预计国际糖价大概率底部震荡。 国内市场，目前国内白糖正处于压榨高峰期，且本榨季国内白糖产量大概率将增加且增幅不小，因此供应端有一定压力。然而考虑目前糖价偏低，且未来进口端政策可能会进一步收紧，因此预计糖价多空因素交织，大趋势底部震荡。但是考虑近期原油类价格大涨，因此预计国内糖价短期震荡略偏强。 # 【交易策略】 1. 单边：国际糖价大概率区间震荡。郑糖短期走势可能震荡略偏强，建议低多高平。 2. 套利：观望。 3. 期权：短期卖出看跌期权。 (刘倩楠投资咨询证号: Z0014425; 以上观点仅供参考, 不作为入市依据) 第一章综合分析与交易策略 2 第二章核心逻辑分析 4 第三章周度数据追踪 9 # 1.1国际供需格局变化—产量预期下调 ■2月27日，国际糖业组织（ISO）最新预测显示，因印度和泰国产糖量低于预期，预计2025/26榨季全球食糖产量预计为1.8129亿吨，较此前预测的1.8177亿吨下调48万吨；预计2025/26榨季全球食糖消费量为1.8007亿吨，较此前预测的1.8014亿吨下调7万吨；预计2025/26榨季全球糖市供应过剩量为122万吨，较此前预测的163万吨下调41万吨。 全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测报告称，预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨；预计2025/26榨季全球食糖产量为1.844亿吨，较上次预估下调230万吨，产量下调的主要是因为印度马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的糖厂提前休榨，该公司对印度的产量预估从3280万吨下调至3020万吨；预计2025/26榨季全球食糖消费量为1.777亿吨；预计2026/27榨季全球食糖产量为1.837亿吨。此外，报告中还指出，若预期的厄尔尼诺天气现象强度较大，过多降雨或导致全球最大糖生产国巴西的收成面临困难。 澳大利亚糖和生物燃料分析机构Green Pool近日发布报告，预计2026/27榨季全球糖市将连续第二年出现过剩，食糖供应过剩量将降至15.6万吨，低于2025/26榨季的274万吨，主要原因是食糖产量下降。 ■咨询机构Datagro最新预计，2025/26榨季全球食糖将出现80万吨的供应缺口。中东冲突及霍尔木兹海峡封锁风险，可能推动欧洲、印度、日本和印度尼西亚等市场增加乙醇消费。该咨询机构预计，2026/27榨季全球食糖供应将进一步减少。Datagro预计，下一个榨季食糖缺口将进一步扩大至268万吨。 ISO对全球糖供需预估 嘉利高对全球糖供需预估 银河期货高级分仅供参考，不构 期货 # 2.1巴西压榨期结束 巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.9万吨，较去年同期的23.9万吨增加37万吨，同比增幅 $154.39\%$ ；甘蔗ATR为121.18kg/吨，较去年同期的136.25kg/吨减少15.07kg/吨；制糖比为 $6.63\%$ ，较去年同期的 $23.57\%$ 减少 $16.94\%$ ；产乙醇4.39亿升，较去年同期的4.02亿升增加0.37亿升，同比增幅 $9.31\%$ ；产糖量为0.5万吨，较去年同期的0.7万吨减少0.2万吨，同比降幅达 $36.31\%$ 。 # 2.2本榨季巴西增产幅度不及预期 2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60164.4万吨，较去年同期的61493万吨减少1328.6万吨，同比降幅达 $2.16\%$ ；甘蔗ATR为138.34kg/吨，较去年同期的141.45kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.74%，较去年同期的48.14%增加2.6%；累计产乙醇317.06亿升，较去年同期的332.5亿升减少15.44亿升，同比降幅达4.64%；累计产糖量为4024万吨，较去年同期的3989.9万吨增加34.1万吨，同比增幅达 $0.86\%$ 。 2025/26榨季增产：巴西本榨季增产量可能仅30-40万吨，不及之前市场预期的100万吨增幅。 巴西糖产量及出口 巴西中南部累计甘蔗压榨（百万吨） 巴西中南部累计糖产（万吨） 巴西中南部双周累计制糖比（%） 巴西中南部累计出糖率（Kg/t） # 2.3巴西乙醇生产销售情况 当前乙醇折糖价约17.2美分/磅 圣保罗地区醇油比价0.724左右。 乙醇折糖价大幅高于目前盘面原糖价格，因此预计巴西4月份开始的新榨季制糖比大概率偏低，本榨季制糖比为 $50.6\%$ 。制糖比每下降一个点糖产减少90万吨。 巴西双周乙醇库存 单位：万立方米 巴西乙醇双周累计产量 单位：亿升 巴西乙醇折糖价 含水乙醇折糖价价差 单位：美分/磅 圣保罗地区醇油比价 # 2.4巴西糖库存下降，出口同比减少 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西2月出口糖222.97万吨，同比增加 $22\%$ 。日均出口量为12.39万吨，同比增加 $36\%$ 。上年2月出口糖182.51万吨，日均出口量为9.13万吨。 巴西2025/26榨季(4月-次年3月)截至2月累计出口糖3240万吨，同比减少 $2.1\%$ 。未来一段时间巴西食糖出口将出现季节性下降，对全球供应压力减少。 □截至1月底，巴西中南部库存量为570.58万吨，较前半月报告减少了131.49万吨，同比增加了46.2万吨，处于近些年同期的略偏低位。 巴西中南部食糖库存（万吨） 巴西月度食糖出口 （万吨） 数据来源：UNICA，巴西农业部，银河期货 # 3.1泰国新榨季增产幅度可能不及预期 根据OCSB数据，25/26榨季糖产：1100万吨（同比+96万吨）。 ■截至12月泰国2025年累计出口糖554.91万吨，同比增加 $34.9\%$ ，最近几个月出口量明显下降，从10月份以来出口量基本上处于历年同期低位。2025/26榨季，泰国糖累计出口68.06万吨，处于近些年同期的略偏低位置。 根据OCSB的数据显示，2月15日，泰国累计甘蔗入榨量为6347.28万吨，较去年同期的6793.3万吨减少446.02万吨，降幅 $6.57\%$ ；甘蔗含糖分 $12.53\%$ ，较去年同期的 $12.37\%$ 增加 $0.16\%$ ；产糖率为 $10.77\%$ ，较去年同期的 $10.573\%$ 增加 $0.197\%$ ；产糖量为683.56万吨，较去年同期的718.23万吨减少34.67万吨，降幅 $4.83\%$ 。 - Green Pool表示，展望2026/27年度，泰国糖产量可能下滑 $7.5\%$ 至990万吨。 泰国糖供需出口情况 (万吨) 泰国双周糖产量 （万吨） 泰国糖出口量 (万吨) # 3.2印度大幅调减增产预期 印度供需平衡表 (万吨) <table><tr><td>ISMA</td><td>期初库存</td><td>理论糖产</td><td>实际产糖量</td><td>乙醇分流</td><td>消费量</td><td>净出口量</td><td>期末库存</td></tr><tr><td>21/22</td><td>1005.0</td><td>3916.0</td><td>3576.0</td><td>340.0</td><td>2733.0</td><td>1118.2</td><td>729.7</td></tr><tr><td>22/23</td><td>729.7</td><td>3699.5</td><td>3290.0</td><td>409.5</td><td>2750.0</td><td>690.3</td><td>579.4</td></tr><tr><td>23/24</td><td>579.4</td><td>3399.5</td><td>3196.5</td><td>203.0</td><td>2950.0</td><td>40.7</td><td>785.2</td></tr><tr><td>24/25E</td><td>785.2</td><td>2914.8</td><td>2610.8</td><td>304.0</td><td>2810.0</td><td>86.0</td><td>500.0</td></tr><tr><td>25/26E</td><td>500.0</td><td>3240.0</td><td>2930.0</td><td>310.0</td><td>2830.0</td><td>70.0</td><td>530.0</td></tr></table> ■印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）于2026年2月25日召开执行委员会会议，发布了2025/26榨季的第三次预估报告。根据最新预估，本榨季印度食糖总产量预计为3240万吨，扣除用于转产乙醇310万吨后，净产糖量为2930万吨，较上榨季的2612万吨增长约 $12\%$ ■ 异常天气导致的早花加速了甘蔗成熟，减少了生物量积累，加之本季压榨进度加快，缩短了田间生长时间。此外，今年压榨效率提升缩短了有效收获窗口期，减少甘蔗在田间滞留时间，限制了后期生物质积累。 # 3.3 25/26榨季印度糖产增幅或超预期 12月份印度净出口量为5.72万吨，净出口量处于近些年同期最低位。 印度食品部宣布2026年3月的食糖内销配额为225万吨，较2月的225万吨持平，同比减少了5万吨。 根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2026年2月28日，印度2025/26榨季糖产量达到2463万吨，较去年同期的2198万吨增加265万吨，增幅 $12.06\%$ 目前来看印度糖产处于历年同期偏高位，但是最近增幅非常有限，最终产量可能不及之前预期。 印度双周累计产糖量 印度糖净出口量（万吨） 印度食糖内需配额（万吨） 印度甘蔗公平报酬价格单位：卢比/吨 # 4.1国内糖生产情况 □广西：1月31日，2025/26年榨季广西累计入榨甘蔗3343.06万吨，同比减少309.71万吨；产混合糖402.90万吨，同比减少78.80万吨；混合产糖率 $12.05\%$ ，同比下降1.14个百分点。其中，1月份单月产糖208.71万吨，同比增加2.15万吨。 云南截至2026年1月31日，全省共入榨甘蔗814.47万吨(上榨季同期入榨甘蔗678.24万吨)，产糖98.41万吨(上榨季同期产糖83.71万吨)，产糖率12.08%(上榨季同期产糖率12.34%)。其中，1月单月产糖59.18万吨(去年同期单月产糖51.02万吨)。 广西白糖产量 (万吨) 云南白糖产量 (万吨) 广西糖产糖率 云南糖产糖率 (%) 数据来源：中糖协，银河期货 # 4.2国内糖销售库存情况 □广西：1月31日，2025/26年榨季广西累计销糖155.06万吨，同比减少83.03万吨；产销率 $38.49\%$ ，同比下降10.94个百分点。其中，1月份单月销糖66.58万吨，同比减少8.29万吨；工业库存247.84万吨，同比增加4.23万吨。 ■ 云南:截至2026年1月31日,云南省累计销售新糖53.20万吨(去年同期销糖45.22万吨),销糖率54.06%(去年同期销糖率54.03%)。其中,1月单月销售食糖25.06万吨(去年同期单月销售食糖18.51万吨),工业库存45.21万吨(去年同期工业库存38.48万吨)。 广西单月销量 (万吨) 广西单月库存量 (万吨) 云南单月销量 (万吨) 云南单月库存量 (万吨) 数据来源：中糖协，银河期货 # 4.3 12月食糖进口量大增，进口糖浆预拌粉大减 据海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加18.85万吨。2025年我国累计进口食糖491.88万吨，同比增加56.22万吨。2025/26榨季截至12月底，我国累计进口食糖176.35万吨、同比增加30.17万吨。 ■海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号17029011)6.07万吨;其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号17029090)0.11万吨;含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水液(21069061)0.16万吨，糖浆三项合计6.34万吨。同期我国进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过 $50\%$ (税则号17029012)0.18万吨;甘蔗糖、甜菜糖与其他食品原料的简单固体混合物，蔗糖含量超过 $50\%$ (21069062)0.45万吨，预混粉两项合计0.63万吨。2025年12月份我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，同比减少12.08万吨。2025年我国进口糖浆、预混粉合计118.88万吨，同比减少118.79万吨。25/26榨季截至12月底我国进口糖浆、预混粉合计29.96万吨，同比减33.95万吨。 国内食糖月度进口 糖浆及预拌粉月度进口量 数据来源：泛糖，银河期货 # 4.4进口利润较高 巴西配额外成本4850，利润650 泰国配额外成本4750，利润750元以上 但是由于目前2026年白糖的进口许可证还未发放，白糖进口量偏低。 第一章综合分析与交易策略 2 第二章核心逻辑分析 4 第三章周度数据追踪 9 # 巴西中南部累计甘蔗压榨量 巴西中南部累计甘蔗压榨（百万吨） # 巴西中南部累计糖产量 巴西中南部累计糖产（万吨） # 巴西中南部累计双周制糖比 (%) 巴西中南部双周累计制糖比（%） # 国际 巴西中南部双周制糖比 巴西中南部双周甘蔗压榨量 巴西中南部双周糖产量 # 巴西 原油-原糖走势 巴西月度食糖出口 (万吨) 巴西中南部库存 (万吨) # 印度-泰国 印度双周糖产量 （万吨） 泰国双周糖产量 （万吨） 印度公平报酬性价格（卢比/吨） # 国内食糖生产进度 广西累计产销率 广西食糖月度库存 云南累计产销率 云南食糖月度库存 # 进口 食糖分月进口 （万吨） 食糖累计进口量 (万吨) 糖浆月度进口量（吨） # 免责声明 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 # 银河期货 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020) Floor 31/33,IFC Tower, 8 Jianguomenwai Street, Beijing, P.R.China(100020) 上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 28th Floor, No.501 DongDaMing Road, Sinar Mas Plaza, Hongkou District, Shanghai, China 全国统一客服热线：400-886-7799 公司网址：www.yhqh.com.cn # 玻謝 银河期货微信公众号 下载银河期货APP