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战火之下，大类资产有何表现？总结

核心内容

本报告分析了地缘政治冲突对全球大类资产表现的影响，并结合俄乌冲突的当前局势，探讨了未来资产价格可能的走势。通过回顾2000年以来的10次典型地缘冲突事件，研究总结了冲突对股票、债券、大宗商品和美元指数的短期与长期影响规律。

主要观点

1. 地缘政治冲突对大类资产的影响特征

• 权益市场：冲突爆发短期内会对权益市场造成冲击，但影响持续时间较短，资产价格往往迅速反弹。大规模、长时间的地缘冲突对股市影响更为显著。
• 债券市场：冲突期间债市收益率多数下滑，但整体影响有限。仅在利比亚战争期间，美债收益率出现显著下降。
• 大宗商品：地缘冲突对贵金属价格的影响更多体现在战前或冲突初期，而涉及主要产油国的冲突对油价的提振更为显著。
• 美元指数：近年来冲突爆发短期多导致美元走弱，美元的“避风港”地位有所弱化。

关键信息

2. 历史地缘冲突事件梳理

• 共经历10次典型地缘冲突：马其顿武装冲突、阿富汗战争、伊拉克战争、黎巴嫩战争、俄罗斯格鲁吉亚战争、科特迪瓦内战、利比亚战争、叙利亚内战、乌克兰冲突、第二次卡拉巴赫战争。
• 冲突地区主要分布在中东、西亚、南欧及欧亚交界地区。

3. 资产表现分析

权益市场

• 冲突爆发后一天，多数主要指数下跌，但7个交易日后多数指数由跌转涨。
• 中长期来看，股市不会出现大幅回落，但短期调整不可避免。
• 工业原材料板块通常表现较好，成长板块可能回调。

债券市场

• 冲突期间，债券收益率普遍下滑，但调整幅度有限。
• 利比亚战争期间是唯一例外，10年期美债收益率显著回落142bp。

大宗商品

• 黄金：金价在战前或冲突初期通常上涨，但冲突爆发后不一定持续上涨。
• 原油：涉及中东地区的地缘冲突对油价有显著提振作用，如伊拉克战争期间布伦特原油上涨6.6%。
• 其他能源品：冲突对非主要产油国的油价影响较小，主要体现在需求端的变化。

美元指数

• 冲突爆发后，美元指数在2011年前多呈上升趋势，但2011年后多走弱。
• 美元的避险地位有所弱化，但美联储货币政策收紧仍对其有支撑作用。

俄乌冲突下的资产价格展望

• 权益市场：中长期无需担忧股市大幅回落，但短期调整可能不可避免。工业原材料板块或占优，成长板块或回调。
• 债券市场：收益率可能小幅下移，但若冲突规模未超出预期，调整幅度有限。
• 大宗商品：原油配置价值可能高于黄金，尤其在冲突升级背景下。
• 美元指数：短期内可能受冲突影响走弱，但美联储货币政策的收紧趋势仍支撑美元走强。

风险提示

• 历史规律可能存在失效风险。
• 政策变动与经济恢复不及预期可能对资产价格产生额外影响。

投资建议

• 股票：短期关注工业原材料板块，长期看好市场韧性。
• 债券：收益率可能小幅下移，但需关注冲突规模变化。
• 贵金属：黄金在战前可能表现较好，但冲突爆发后不一定持续走强。
• 能源品：原油在涉及中东地区的冲突中表现更优。
• 美元指数：短期内可能承压，但美联储政策仍对其有支撑作用。

图表目录（简要说明）

• 图表1：2000年以来地缘冲突事件整理
• 图表2：冲突后一个交易日指数涨跌幅均值和中位数
• 图表3：冲突发生后指数涨跌幅均值
• 图表4：冲突期间指数上涨与下跌次数
• 图表5：A股行业涨跌幅中位数
• 图表6：美股行业涨跌幅中位数
• 图表7：10Y国债利率变动
• 图表8：冲突前三个月COMEX黄金价格变化
• 图表9：冲突后COMEX黄金价格变化
• 图表10：Brent原油价格变化
• 图表11：冲突后美元指数变化
• 图表12：历次冲突后美元指数涨跌幅
• 图表13：俄乌冲突演变过程
• 图表14：2020年全球原油产量分布

投资评级说明

• 股票评级：买入（涨幅15%以上）、增持（5%~15%）、持有（-10%~5%）、减持（跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（-10%~10%）、减持（跌幅10%以上）。
• 基准指数根据市场不同有所区别。

重要声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，结论可能随市场变化调整。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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