20240823-中泰证券-资产配置跨市场研究系列之一_资产配置深度报告_大类资产触底顺序有何规律__18页_1mb

报告概述

本篇报告分析了大类资产配置框架中的资产价格拐点顺序规律，基于普林格时钟理论和历史数据，研究了债券、股票与商品资产在不同经济周期中的轮动规律。

普林格时钟运作机制

assets拐点具有顺序规律：固收（债券）→ 权益（股票）→ 商品。

资产触底反弹的顺序通常为：债券收益率下降 → 股价回升 → 商品价格回升。

规律：

• 债券收益率领先下行，固收资产触底。
• 股价随后触底上行。
• 商品价格最后触底。

美国市场表现复盘（1980–2020）

• 正常周期（多数年份）：债券先行→股票次之→商品最后。
• 例外情况：
  • 2000–2002：商品先于股票见底。
  • 2007–2009：股票与商品同步触底。
  • 美联储货币政策对资产轮动能起到“助推”作用。

中国市场表现复盘（补充2021–2024）

• 趋势相似：债券先于股票与商品触底。
• 驱动因素：
  • 中国央行降息降准等宽松政策传导至债、股市。
  • 经济复苏预期支撑股票反弹。
  • 商品受基建和工业需求推动。

滞后期与股价反弹的关联

• 滞后期越长，股票反弹越强：滞后期反映经济疲软，但矫正时间越长，反弹越剧烈（正相关）。
• 滞后期如何测算？从债券/股票低谷到权益低谷之间的月数。

研究局限与风险提示

• 局限：历史数据可能失效
• 风险：时钟模型存在测算偏差，且经济变量波动可能改变规律。