20210329-万联证券-1-2月工业企业利润数据点评_低基数效应始于2019年_制造业利润表现分化_7页_967kb

低基数效应与工业企业利润分析总结

核心内容概述

2021年1-2月，我国工业企业利润总额同比增长179%，较2019年同期增长72.1%，两年平均增长31.2%。利润增速达到历史高点，主要受益于低基数效应和春节就地过年政策，推动了企业复工复产周期缩短和生产活动加快。同时，PPI（工业生产者价格指数）在2月大幅上行至1.7%，显示原材料价格涨幅明显，但价格传导尚未完全至下游行业，导致下游利润承压。

主要观点

利润修复趋势明显

• 工业企业利润增速大幅上升，利润总额和营收均保持增长。
• 低基数效应显著，2019、2020年同期利润处于低位，2021年1-2月同比增速大幅反弹。
• 企业利润率显著走高，单位成本和费用持续回落，盈利状况持续改善。
• 应收账款增速再次反弹至高位，但需警惕3月末中小企业计提坏账准备带来的利润摊薄风险。

制造业表现突出

• 制造业利润增速最快，达到219.5%，远高于采矿业（83%）和电力、热力、燃气及水的生产和供应业（57.5%）。
• 制造业顺周期修复仍在延续，受益于春节就地过年政策和海外需求复苏。
• 上游原材料行业表现亮眼，尤其是有色金属行业增速最为显著。
• 中游设备制造类行业增速仍处高位，受益于美国房地产周期和国内基建投资的持续支持。
• 下游行业如汽车和计算机通信设备制造业也表现较好，但传统劳动密集型行业（如纺织服装、皮革制鞋）利润增速仍未完全修复。

库存累积缓慢，生产向好

• 1-2月工业企业产成品存货累计同比由7.5%上升至8.6%，显示企业开始逐步补库存。
• 3月库存累积速度可能因高基数效应而放缓，但大宗商品价格上行或提升存货价值。
• 从整体趋势来看，工业企业仍处于主动补库存阶段，生产活动持续向好。

关键信息

• 利润数据：1-2月利润总额11140.1亿元，同比增长179%；两年平均增长31.2%。
• PPI走势：2月PPI同比上涨1.7%，原材料价格涨幅快于加工工业。
• 行业表现：
  • 制造业：利润增速最快，顺周期修复持续。
  • 采矿业：黑色金属矿采选业增速最快（3895.8%），石油和天然气开采业利润增速为负。
  • 电力、热力、燃气及水的生产和供应业：增速为57.5%，近两年平均增速为10.0%。
• 企业类型：
  • 国有企业、股份制企业利润修复速度领先，资产负债率继续下降。
  • 外资企业和私营企业利润修复较慢，资产负债率小幅反弹。
• 投资收益：受低基数效应影响，一季度企业投资收益有望继续上行，但二季度可能因市场不确定性而回落。

风险提示

• 流动性大幅收紧可能导致企业利润增速回落。
• 二季度企业增速可能超出预期下滑。
• 海外风险事件可能向国内传导，影响出口和制造业表现。

图表概览

• 图表1：工业企业利润率大幅攀升
• 图表2：不同工业指标与利润率走势关系
• 图表3：企业应收账款端情况
• 图表4：企业费用和投资收益走势
• 图表5：分登记注册类型工业企业利润累计同比
• 图表6：不同类型企业资产负债率走势
• 图表7：分大类行业利润总额累计同比走势
• 图表8：上游工业企业增速走势
• 图表9：下游高端制造业利润走势
• 图表10：中游设备制造类行业利润走势
• 图表11：工业企业库存周期
• 图表12：汽车库存指标走势

投资建议

• 行业投资评级：

  • 强于大市：制造业、上游原材料行业
  • 同步大市：电力、热力、燃气及水的生产和供应业
  • 弱于大市：传统劳动密集型行业（如纺织服装、皮革制鞋）

• 公司投资评级：

  • 买入：盈利预期显著改善的行业龙头
  • 增持：具备一定增长潜力但需关注风险的中游企业
  • 观望：盈利修复尚未完成或存在较大不确定性的企业
  • 卖出：盈利预期疲软或面临较大风险的企业

基准指数

• 沪深300指数

评级说明

• 报告采用相对评级体系，基于行业和公司相对大盘的表现进行判断。
• 投资者应结合自身情况综合判断，不应仅依赖评级做出决策。

作者信息

• 分析师：徐飞
  执业证书编号：S0270520010001
  联系电话：021-60883488
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• 研究助理：于天旭
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