20170423-招商证券-航空月度观点：市场短期分化再启，枢纽网络价值再显_17页_1mb

航空行业分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2017年4月航空行业市场表现、经营数据及投资策略，分析了主要航空公司（中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空、春秋航空）的运营情况，指出行业短期分化趋势明显，国内高品质航线与国际市场优质航线分别受益于需求复苏和航权受限，形成不同表现。

主要观点

1. 行业整体表现

• 市场短期分化再启：国内与国际航线表现分化，国内高品质航线票价上涨，国际优质航线收益改善。
• 中长期分化趋势延续：由于资源禀赋与机制差异，国内与国际航线的供给增速出现分化，民营航空（如春秋、吉祥）增速高于国有航空（如国航、东航、南航）。
• 枢纽网络价值再显：中国国航作为国内高品质航线与欧美优质航线的代表，有望在分化中受益。

2. 航空公司运营数据

• 中国国航：内外线客座率双升，国内航线运力占比持续上升，国际航线运力增速放缓，票价改善。
• 东方航空：国内运力增速加快，客座率稳定；国际运力增速加快，客座率下降。
• 南方航空：国内运力增速平稳，客座率提升；国际运力增速加快，客座率小幅下降。
• 吉祥航空：国内运力增速显著，客座率提升；国际运力持续负增长，客座率下降。
• 春秋航空：运力激增引致客座率下降，国内运力占比持续上升；国际运力增速小幅加快，客座率持续下跌。

3. 市场表现

• 4月至今：中国航空涨幅最大（13.27%），春秋航空涨幅最小（4.46%）。
• 全年至今：中国国航涨幅最大（30.42%），春秋航空跌幅最大（-9.66%）。
• 行业指数：航空运输指数上涨1.6%，领先沪深300指数。

4. 投资策略

• 估值较低：中国国航作为国内高品质航线与欧美优质航线复苏的最佳标的，估值较低，维持“强烈推荐-A”评级。
• 风险因素：宏观经济大幅下滑、油价大幅反弹、航空事故。

关键信息

行业规模

• 股票家数：7只
• 总市值：3380亿元
• 流通市值：2551亿元

估值水平（2017年4月21日）

• 航空运输行业PE（TTM）：19.77倍
• 航空运输行业PB（LF）：1.70倍

航空公司财务指标（2017年4月）

相关报告与事件

重要事件

1. 2017年4月19日：东航物流混改迈出实质步伐，引进外部投资者和员工持股。
2. 2017年4月22日：中国国航发布货运混改通告，混合所有制改革启动。

相关报告

1. 《航空月度观点（2016.2）一理性可能迟到，但不会缺席》
2. 《旅游局发布《赴韩国旅游提示》点评一中韩旅游危机来袭，竞争航线或将受益》
3. 《民航十三五规划点评一“安全”与“发展”并重，供给侧改革加快》

航空公司运营数据（2017年3月）

中国国航

• RPK：162.02亿客公里（+8.8%）
• ASK：200.02亿座位公里（+5.5%）
• 客座率：81.0%（+2.5pct）
• 国内/国际运力占比：62.2% /34.0%
• 国内航线：ASK增长7.9%，RPK增长10.3%，客座率83.1%（+1.9pct）
• 国际航线：ASK增长2.5%，RPK增长7.6%，客座率78.4%（+3.7pct）

东方航空

• RPK：148.49亿客公里（+11.4%）
• ASK：184.03亿座位公里（+12.4%）
• 客座率：80.7%（-0.7pct）
• 国内/国际运力占比：63.1% /34.3%
• 国内航线：ASK增长10.7%，RPK增长10.7%，客座率83.2%（+0pct）
• 国际航线：ASK增长16.4%，RPK增长13.4%，客座率76.5%（-2.0pct）

南方航空

• RPK：183.81亿客公里（+12.0%）
• ASK：225.26亿座位公里（+9.4%）
• 客座率：81.6%（+1.9pct）
• 国内/国际运力占比：69.6% /29.0%
• 国内航线：ASK增长8.6%，RPK增长12.3%，客座率82.4%（+2.7pct）
• 国际航线：ASK增长13.3%，RPK增长13.2%，客座率80.1%（-0.1pct）

吉祥航空

• RPK：22.08亿客公里（+23.8%）
• ASK：25.06亿座位公里（+23.1%）
• 客座率：88.1%（+0.5pct）
• 国内/国际运力占比：83.9% /14.4%
• 国内航线：ASK增长30.3%，RPK增长31.5%，客座率88.9%（+0.8pct）
• 国际航线：ASK降低5.5%，RPK降低8.9%，客座率83.3%（-3.1pct）

春秋航空

• RPK：25.1亿客公里（+37.3%）
• ASK：27.2亿座位公里（+20.6%）
• 客座率：92.2%（-1.7pct）
• 国内/国际运力占比：65.3% /31.3%
• 国内航线：ASK增长54.5%，RPK增长52.7%，客座率94.5%（-1.1pct）
• 国际航线：ASK增长16.6%，RPK增长12.6%，客座率88.2%（-3.1pct）

飞机引进情况（2017年4月）

• 中国南方航空引进最多，包括1架A320neo、2架A320-200SL、1架A330-300。
• 其他航空公司引进情况如下：
  • 厦门航空：2架B737-800WL
  • 山东航空：2架B737-800WL
  • 四川航空：1架A321-200SL
  • 海南航空：1架B737-800WL
  • 中国国际航空：1架A320-200SL
  • 国泰航空：1架A350-900
  • 天津航空：1架A330-200
  • 长荣航空：1架B777-300ER
  • 香港快运：2架A321-200SL
  • 吉祥航空：3架A321-200SL
  • 春秋航空：1架A320-200SL

风险警示

• 宏观经济大幅下滑
• 油价大幅反弹
• 航空事故

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

附录信息

油价&汇率

• 布伦特原油价格：图示显示价格波动
• 人民币汇率中间价：图示显示汇率变化

上市公司重大事件日历

• 包括各公司公告、股东大会通知、融资券兑付等重要事项。

分析师信息

• 常涛：北京大学光华管理学院硕士，招商证券交运行业首席分析师
• 陈卓：复旦大学管理科学与工程硕士，招商证券交运行业分析师
• 袁钉：中国社科院金融硕士，招商证券交运行业助理分析师
• 王哲：北京大学信息管理硕士，招商证券交运行业助理分析师

结论

2017年4月，航空行业呈现短期分化趋势，国内高品质航线与国际优质航线分别受益于需求复苏与航权受限，中国国航作为枢纽网络的代表，成为分化中的最大受益者。投资策略上，建议关注中国国航的估值优势与增长潜力，同时注意油价、汇率及宏观经济风险。