> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 五粮液2026年中报总结 ## 核心内容概述 五粮液（000858）2026年中报显示，公司上半年实现营收284.2亿元，归母净利润87.5亿元，分别同比增长20.9%和89.3%。尽管Q2营收同比下滑13.2%，但归母净利润同比增长232.6%，表明公司正逐步走出行业调整期，盈利能力显著改善。报告指出，五粮液报表底部已过，进入高质量发展新阶段，且公司通过理性减压和渠道优化，为未来增长夯实基础。 ## 主要观点 - **营收与利润改善**：2026年H1公司营收增长20.9%，归母净利润增长89.3%，显示公司经营状况逐步恢复。其中，五粮液产品收入增长72.8%，带动整体盈利能力提升。 - **毛利率回升**：尽管五粮液产品毛利率因价格下降和成本上升而略有下滑，但其他酒类毛利率下降至60.5%，因其他酒类占比回落，整体半年度毛利率同比上升2.4个百分点。 - **渠道调整**：公司持续优化经销商体系，五粮液经销商数量同比下降170个至2340个，五粮浓香经销商数量同比增长60个至1137个。专卖店数量环比下降64个至1699个，反映出渠道生态的理性调整。 - **合同负债与历史包袱**：期末合同负债为104亿元，环比Q1末下降37亿元；“监管商品款项”余额为239.7亿元，环比下降23.4亿元，显示历史包袱正在逐步去化。 - **盈利结构优化**：公司通过降低管理费用率和税金比率高基数回落，推动2026年H1归母净利率同比提升11.1个百分点至30.8%，Q2进一步提升至12.4%。 - **价格企稳回升**：普五批价从700-730元回升至770-800元区间，渠道信心和终端进货意愿逐步修复，为行业带来积极信号。 - **投资建议**：公司2026-2028年归母净利润预测调整为151.0/170.9/182.8亿元，对应PE为18.4/16.2/15.2倍，维持“买入”评级。 ## 关键财务数据 ### 营收与利润 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 89,175 | 40,529 | 45,583 | 49,058 | 52,400 | | 同比增长率(%) | 7.09 | (54.55) | 12.47 | 7.62 | 6.81 | | 归母净利润（百万元） | 31,853 | 8,954 | 15,104 | 17,088 | 18,275 | | 同比增长率(%) | 5.44 | (71.89) | 68.68 | 13.13 | 6.94 | | EPS（元/股） | 8.21 | 2.31 | 3.89 | 4.40 | 4.71 | | P/E（现价&最新摊薄） | 8.71 | 31.00 | 18.38 | 16.24 | 15.19 | ### 市场数据 | 指标 | 值（元） | |------|---------| | 收盘价 | 71.51 | | 一年最低/最高价 | 70.52/131.50 | | 市净率（倍） | 2.34 | | 流通A股市值（百万元） | 277,567.02 | | 总市值（百万元） | 277,573.79 | ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 30.90 | 29.64 | 29.92 | 30.50 | | ROIC（%） | 5.57 | 11.31 | 13.27 | 14.05 | | ROE（%） | 7.47 | 13.13 | 14.72 | 15.43 | | 资产负债率（%） | 35.69 | 29.54 | 28.97 | 25.44 | | P/E（现价&最新摊薄） | 31.00 | 18.38 | 16.24 | 15.19 | | P/B（现价） | 2.31 | 2.41 | 2.39 | 2.34 | ## 投资建议与评级 - **评级**：买入（维持） - **盈利预测**：公司2026-2028年归母净利润预测为151.0/170.9/182.8亿元，对应PE分别为18.4/16.2/15.2倍。 - **高质量发展信号**：公司通过主动调整、去化历史包袱，释放出高质量发展的积极信号，同时通过高分红和强回购提升股东回报。 ## 风险提示 - 宏观经济表现不及预期； - 高端白酒市场竞争加剧； - 渠道改革效果不及预期。 ## 结论 五粮液在2026年中报中展现出报表底部已过、盈利能力回升、渠道优化等积极信号，公司正通过理性减压和价格管控，逐步修复渠道生态，为未来高质量发展奠定基础。尽管面临行业调整和竞争压力，公司仍维持“买入”评级，未来增长潜力值得期待。