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青岛啤酒（600600.SH）高端化效果显著，吨价提升趋势有望延续

核心内容

青岛啤酒2021年实现营业收入301.67亿元，同比增长8.7%，归母净利润31.55亿元，同比增长43.3%。公司整体业绩符合预期，高端化战略持续推进，吨价提升趋势明显，盈利能力显著改善。

主要观点

• 高端化战略成效显著：通过产品结构升级，公司吨价同比增长7.0%，带动毛利率提升1.28个百分点，反映出高端产品在市场中的强劲需求。
• 主品牌表现突出：青岛主品牌营收同比增长14.8%，其中吨价增长2.8%，销量增长11.6%，显示品牌竞争力增强。
• 副品牌升级明显：崂山副品牌虽营收略有下降，但吨价增长7.2%，销量下降8.6%，表明其正向主品牌升级。
• 区域市场增长稳健：山东、华北区域营收增长加速，东南、华南、华东等沿海市场保持稳中有升的趋势。
• 盈利能力持续改善：2021年净利率同比提升2.41个百分点，达到10.5%，ROE提升至13.7%，显示出公司资产回报率增强。
• 估值处于合理区间：当前股价79.58元，对应2022-2024年PE分别为28.7、23.4、20.1倍，估值水平合理，维持“增持”评级。
• 成本与价格压力可控：尽管面临大麦及包材价格上涨带来的成本压力，但公司通过直接提价策略，预计2022年吨价仍将保持高个位数增长，综合成本增长控制在个位数以内。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021年达301.67亿元，预计2022-2024年分别增长8.3%、5.8%、5.0%。
• 归母净利润：2021年为31.55亿元，预计2022-2024年分别增长14.9%、23.0%、16.4%。
• 毛利率：从2020年的40.4%提升至2021年的36.7%，预计2022-2024年分别为37.5%、39.3%、40.7%。
• 净利率：从7.9%提升至10.5%，预计2022-2024年分别为11.1%、12.9%、14.3%。
• ROE：从10.9%提升至13.7%，预计2022-2024年分别为14.5%、15.6%、15.8%。
• EPS：预计2022-2024年分别为2.66元、3.27元、3.81元。
• P/E：预计2022-2024年分别为28.7、23.4、20.1倍。
• P/B：预计2022-2024年分别为4.1、3.6、3.2倍。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为14.8、12.0、9.9倍。

营运与财务状况

• 现金流状况：2021年经营活动现金流为6043百万元，预计2022-2024年分别为5760百万元、4810百万元、5558百万元。
• 资产负债率：从2020年的48.5%下降至2021年的48.9%，预计2022-2024年分别为45.8%、43.3%、39.8%。
• 流动比率：从2020年的1.6提升至2021年的1.6，预计2022-2024年分别为1.8、2.0、2.3。
• 速动比率：从2020年的1.3下降至2021年的1.0，预计2022-2024年分别为1.2、1.4、1.7。

风险提示

• 餐饮需求持续疲软风险
• 成本过快上涨风险
• 竞争加剧风险

结论

青岛啤酒在高端化战略下，实现了营收与利润的双增长，吨价提升显著，盈利能力增强。尽管面临短期疫情影响和成本上涨压力，但公司仍维持“增持”评级，预计未来几年净利润将持续增长，估值合理，具备长期投资价值。