20260118-国盛证券-固定收益定期_开年这几周_债市有哪些变化_6页_534kb

固定收益定期总结

核心内容

本周债市总体呈现修复态势，短端和信用利率下行明显，而长端修复相对温和。1年期国债利率累计下行4.6bps至1.24%，3年和5年AAA-二永分别下行5.3bps和5.8bps，显示短端利率下行幅度较大。1年期AAA存单利率下行1bps至1.63%。相比之下，30年期国债利率持平于2.30%，变化有限。

主要观点

1. 供给端：政府债券发行节奏平稳，期限结构偏长

• 开年前三周政府债券合计净融资8865亿元，略低于去年同期的9703亿元。
• 地方债净融资3864亿元，低于2025年同期的4721亿元，显示供给节奏并未显著加快。
• 地方债发行期限偏长，10年以上占比58%，30年占比33.8%，高于去年的21.0%。
• 尽管超长债利差已升至45bps以上，地方政府尚未明显调整发行期限结构，后续变化需持续观察。

2. 需求端：银行负债压力有限，配置力量稳定

• 银行存款端尚未出现明显压力，存单持续净偿还，但今年仍是净偿还状态。
• 银行持续增配存单，反映其负债端相对稳定，尚未出现缺口。
• 央行货币投放相对温和，但银行间质押式回购交易量达8.76万亿元，显著高于往年，显示资金市场供给充裕。
• 资金价格仍处于低位，隔夜利率在1.3%-1.4%，7天拆借利率在1.4%-1.5%，低于往年同期和季节性水平。

3. 交易结构：非银减配，信用和短债走强

• 非银机构持续减配长债，转向信用债，推动二永和信用债利率下行。
• 银行和保险等配置性机构增配长债，因长债相对于贷款和红利资产性价比提升。
• 信用利差已压缩至近几年较低水平，5年AAA-二级资本债利差为56bps，5年AAA城投债利差为39bps。
• 30年和1年国债利差达到106bps的高位，表明长债性价比有所提升。

4. 市场展望

• 短期债市震荡，调整空间有限，建议关注1月下旬或之后的增配机会。
• 配置性机构持续买入，交易型机构仓位下降，推动债市企稳力量增强。
• 预计债市将在一季度中后段出现修复，届时可考虑逐步拉长久期。

关键信息

• 利率走势：短端利率下行明显，长端修复温和。
• 政府债券供给：发行节奏平稳，但期限偏长。
• 银行负债情况：尚未出现明显缺口，存单和回购融出反映其流动性状况稳定。
• 非银机构行为：持续减配长债，转向信用债，推动信用债走强。
• 信用利差：已降至近几年较低水平，进一步压缩空间有限。
• 市场情绪：交易型机构减持长债，配置性机构增配，债市企稳力量增强。
• 风险提示：外部风险、货币政策、风险偏好恢复可能对市场产生超预期影响。

总结

当前债市呈现短端和信用债走强的格局，长端修复有限。供给端政府债券发行节奏平稳，但期限偏长；需求端银行负债压力较小，资金市场供给充裕。非银机构持续减配长债，推动信用债和短债走强，但非银仓位已降至较低水平，信用利差压缩空间有限。预计短期债市震荡，市场修复可能在一季度中后段出现，建议关注配置机会，逐步拉长久期。