新世纪评级-债券市场利率水平进一步下降空间有限——2020年2月债券市场利率分析及展望-2020.3-5页_615kb

债券市场利率水平进一步下降空间有限总结

核心内容

2020年初，受新冠肺炎疫情影响，我国债券市场利率水平显著下降，但未来进一步下降的空间有限。货币政策保持稳健且边际宽松，信用债市场运行平稳，违约数量未明显上升，但市场对信用风险仍存在担忧。同时，国内经济增长、物价水平及货币政策均不支持利率进一步下行，预计短期内将呈低位波动状态。

主要观点

• 货币政策宽松：为对冲疫情对经济的影响，央行采取了一系列宽松措施，包括降准、下调OMO和MLF操作利率，以及大规模净投放流动性，导致资金利率及债券收益率显著下降。
• 债券市场运行平稳：尽管疫情对经济造成冲击，但债券市场主管部门出台的行政措施保障了信用债市场的正常运行，信用债发行规模和净融资规模接近历史高位。
• 信用风险有所显现：短期限信用债的信用风险溢价保持平稳，但中长期信用债的级差有所上升，反映出市场对未来信用风险的担忧。
• 经济复苏与通胀压力并存：国内经济活动逐步恢复，但物价上涨压力仍存，能源价格下跌有助于缓解通胀压力，但CPI在9月份前仍将维持在3%以上。
• 国际环境影响有限：全球疫情扩散导致主要经济体降息，但国内货币政策仍将“以我为主”，继续实施定向支持政策，以促进实体经济融资。

关键信息

一、债券市场发行利率和收益率概况

• 利率债发行利率：

  • 国债加权平均发行利率为2.2126%，较上年底下降64.11BP，创2018年以来新低。
  • 地方政府债加权平均发行利率为3.3412%，保持低位。
  • 政策性银行债加权平均发行利率为2.7949%，首次低于3%。

• 信用债发行利率：

  • 短期融资券、中期票据、公司债和企业债的发行利率均处于低位。
  • AAA级270天超短期融资券发行利率为2.6747%，3年期和5年期AAA级中期票据发行利率分别为3.3199%和3.4872%，均较上年低点进一步下降。

二、债券市场发行利率和收益率走势分析

• 货币政策宽松：2月3日和17日央行分别下调OMO和MLF操作利率10BP，净投放1.35万亿元流动性，导致DR007、R007和SHIBOR3M月度均值创2016年以来新低。
• 信用债融资稳定：2月份一般信用债发行规模和净融资规模接近2016年历史高点，显示市场运行平稳。
• 信用风险分化：短期限信用风险溢价保持平稳，但5年期AA与AA+级中短期票据级差明显上升，反映市场对中长期信用风险的担忧。

三、总结与展望

• 利率走势：预计未来债券市场利率将维持低位波动，回调压力上升。
• 信用风险：随着疫情对发行人业务的影响逐步显现，市场违约数量将略有增加。
• 通胀预期：国内物价上涨压力依然较大，但能源价格下跌有助于缓释通胀压力，CPI在9月份前仍维持在3%以上。
• 政策导向：国内货币政策将“以我为主”，继续实施定向支持政策，保持市场流动性充裕。

图表说明

• 图表1：主要券种加权平均发行利率，显示各类型债券发行利率均处于低位。
• 图表2：主要券种到期收益率走势，表明收益率普遍下降。
• 图表3：历年春节后20个交易日一般信用债发行与净融资情况，显示2020年发行规模接近历史高点。
• 图表4：AA与AA+中短期票据级差走势，反映短期信用风险溢价平稳，中长期有所上升。

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