20171024-浙商证券-华东医药-000963.SZ-三季报点评_业绩增速符合预期_产品梯队日益完善_4页_545kb

华东医药三季报总结

核心内容

华东医药在2017年三季报中表现出稳定的业绩增长，符合市场预期。公司通过产品结构优化和研发管线扩展，持续增强其在医药工业领域的竞争力。同时，医美板块的代理产品销售表现亮眼，成为新的业绩增长点。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司2017年前三季度营业收入为73.59亿元，同比增长10.23%；净利润为4.47亿元，同比增长20.16%。整体业绩增速符合预期。
• 研发投入加大：三季度管理费用同比上升107.93%，主要由于研发投入增加，为公司长期发展奠定基础。
• 销售费用控制良好：销售费用同比增长11.61%，低于去年同期13个百分点，显示公司在控费管理方面持续推进。
• 固定资产增长：固定资产与累计折旧同比增长27.82%，主要由于百令胶囊江东基地投产转固，为医药工业板块的持续增长提供支撑。

关键信息

产品增长情况

• 百令胶囊：受益于医保目录调整，销售地区横向拓展和纵向对基层市场拓展同时发力，预计未来三年保持20%左右增速。
• 阿卡波糖：进入医保甲类目录，加速基层市场拓展和进口替代，下半年有望继续保持30%增速。
• 免疫类抑制剂：环孢素和他克莫司受益于医保目录调整，核心品种他克莫司高增长带动整个板块增速有望超过30%。
• 质子泵抑制剂：伴随营销梯队改善，有望保持20%以上增速。
• 达托霉素：进入乙类医保，高毛利潜力单品将增厚公司业绩。
• 医美板块：代理LG玻尿酸预计今年实现6亿元销售额，同比增长50%，净利率可达20%。

研发管线

• 公司受让了重磅仿制药品种利拉鲁肽和地西他滨，其中利拉鲁肽是GLP-1受体激动剂中最畅销的产品，2016年全球销售额接近30亿美元。
• 截止报告期末，公司研发管线丰富，包括1.1类新药2个、3类仿制药16个、生物制品5个，覆盖抗肿瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多个领域。

盈利预测与估值

• 营收预测：预计公司2017-2019年营业收入分别为296.55亿元、346.72亿元、406.43亿元，增速分别为16.85%、16.92%、17.22%。
• 净利润预测：预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为18.75亿元、24.4亿元、31.87亿元，增速分别为29.67%、30.08%、30.64%。
• 每股收益（EPS）：预计2017-2019年EPS分别为1.93元、2.50元、3.26元。
• 估值（PE）：预计2017-2019年PE分别为24.53倍、18.90倍、14.49倍，估值持续走低，显示市场对公司未来增长预期较高。

财务摘要

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预期证券相对于沪深300指数涨幅超过20%）。
• 行业投资评级：看好（预期行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%）。

结论

华东医药凭借其在医药工业领域的持续增长、丰富的产品梯队以及强劲的研发管线，展现出良好的发展潜力。公司通过医保目录调整和产品结构优化，不断拓展市场，提升盈利能力。医美板块的代理产品销售增长迅速，成为新的业绩增长点。随着未来几年的增长预期不断释放，公司有望实现更高的盈利水平和更优的估值表现。