20150127-西南证券-华东医药-000963.SZ-核心产品维持高增长_储备产品丰富_11页_1mb

华东医药（000963）调研报告总结

核心内容概述

华东医药（000963）作为国内医药生物行业的重点企业，其核心产品及储备产品展现出强劲的增长潜力和广阔的市场前景。公司积极布局医药工业与医药商业双轮驱动战略，通过技术创新、产品拓展和战略合作提升市场竞争力。

主要观点

1. 核心产品维持高增长

• 阿卡波糖
  阿卡波糖是治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药，自2012年进入新版基药目录后，基层市场销售持续增长。公司预计未来三年复合增长率将超过30%，并已申报新剂型口崩片和咀嚼片，预计2015年获批，进一步丰富产品线。

  • 2013年重点医院销售收入为6.9亿元，2014年预计超过13亿元，增速超30%。
  • 在安徽等省份的招标中，公司产品凭借价格优势逐步替代原研产品。
  • 基层市场占比较大，预计未来主要依靠此市场增长。

• 百令胶囊
  百令胶囊为增强免疫力、改善心肌营养、促进代谢等功效的中药制剂，2013年销售收入突破10亿元，预计2014年将超13亿元，增速超过30%。

  • 当前主要面临产能瓶颈，公司通过扩产改造和工艺优化进行产能挖掘。
  • 2016年下沙新基地建成后，产能问题将解决，收入有望实现翻番。
  • 适应症拓宽是短期增长动力，如北京地区因医保目录调整，带动销售增长超100%。
  • 未来OTC市场有望成为新的增长点。

2. 储备产品丰富，多品种处于申请阶段

• 抗肿瘤产品
  公司在肿瘤领域布局多个品种，包括甲磺酸伊马替尼片（预计2015年获批），该药物全球年销售额达46亿美元，市场潜力巨大。

  • 一类新药迈华替尼处于临床一期，用于晚期肺癌治疗，预计未来有良好市场前景。

• 超级抗生素达托霉素
  达托霉素是继万古霉素之后第二代糖肽类抗生素，全球销售额约8亿美元，预计2015年上半年获批。

  • 具有独特作用机制，未来有望成为万古霉素的有效补充及替代。

• 心血管药物磺达肝癸钠
  磺达肝癸钠已报CFDA注册生产，预计2015年获批。

  • 可替代所有肝素类产品，具有更高的安全性和特异性。

3. 积极拓展医药商业新领域

• 公司是浙江省医药商业龙头，尽管医保控费和零差率政策影响毛利率，但整体状况依然健康。
• 与阿里健康合作推进O2O模式，探索移动医疗与电商渠道。
• 代理韩国LG玻尿酸，预计2014年收入达7000万元，市场潜力巨大。

4. 优惠政策持续执行

• 中美华东高新技术企业资格重新认定获批，2014-2016年期间执行15%的优惠税率。
• 若正式文件下发，将进行相应追溯调整。

5. 财务筹划与外延发展

• 公司申请发行不超过10亿元的公司债，资金将用于偿还贷款和补充流动资金，有助于降低财务费用。
• 杭州江东生产园区已动工，一期项目预计2016年投产，二期项目正在筹划，预计投入20-30亿元。
• 公司积极寻求并购机会，优先考虑具备成长潜力的专科处方药及创新医疗器械。

关键信息

• 当前股价：54.92元
• 目标价：76.20元
• 投资评级：买入（首次）
• 每股收益预测：2014年1.73元，2015年2.54元，2016年3.36元
• 市盈率（PE）：2014年33倍，2015年23倍，2016年17倍
• 市净率（PB）：2014年7.50倍，2015年5.63倍，2016年4.24倍
• 股价催化剂：2014年年报业绩超预期，2015年各省药品招标，阿卡波糖咀嚼片和百令胶囊片剂获批。
• 风险提示：药品招标降价风险、产品市场推广低预期风险。

财务预测与估值

结论

华东医药凭借其核心产品的持续增长及丰富的产品储备，展现出良好的发展潜力。公司在医药工业和商业领域的双重布局，以及与阿里健康等的合作，为未来业绩增长提供了新的动力。基于其高增长预期和估值潜力，首次给予“买入”评级，目标价为76.20元/股。