20171007-天风证券-纺织服装行业研究周报_四季度关注估值切换标的_10月金股健盛集团_17页_1mb

纺织服装行业四季度投资分析总结

核心内容概述

纺织服装板块在四季度面临估值切换机会，整体表现平稳，但复苏迹象逐渐显现。市场更倾向于寻找业绩成长性确定、估值合理的标的，以及前期超跌但下半年业绩有望改善的标的。品牌服饰板块和纺织制造板块均有所表现，但纺织制造板块整体优于品牌服饰。其中，健盛集团被列为10月金股，具有较高的成长潜力和估值吸引力。

主要观点

1. 行情回顾及零售数据跟踪

• 上周上证指数下跌0.11%，深圳成指上涨0.16%，创业板指上涨0.03%。
• 纺服行业指数下跌1.35%，其中纺织板块下跌1.65%，服装板块下跌1.05%。
• 15年至今，纺织服装板块PE高于沪深300，整体表现稳健，但今年估值持续震荡回落。
• 截至2017年9月29日，纺织服装（中信）整体法（TTM）PE为31.46倍，较年初回落19.55%。
• 品牌服饰零售额呈现增长复苏迹象，50家重点零售企业服装零售额8月同比增长11.6%，高于整体零售增速。200家服饰零售数据自2017年开始恢复正增长，7月同比增长5.1%。

2. 品牌服饰板块重点推荐

• 歌力思：

  • 主品牌上半年收入同比增长25%，直营店同店增速达26%。
  • 收购海外品牌，实现高速增长，单店质量高。
  • 17-19年业绩增速分别为71%、33%、26%，预计EPS为0.89/1.19/1.49元，对应PE为27/20/16倍。
  • 歌力思收购VT75%股权，VT主打中国风，与现有品牌形成差异化，有望持续超预期。

• 太平鸟：

  • 主牌稳健增长，新兴品牌及童装实现高速增长。
  • 渠道调整稳步推进，享有较低扣点，全渠道布局提供销售增长动力。
  • 股权激励计划考核目标为17-19年归母净利润分别不低于4.5/6.5/8.5亿元。
  • 预计17-19年业绩复合增速超40%，EPS为0.89/1.19/1.49元，对应PE为35/21/16倍。

• 安正时尚：

  • 上半年业绩实现双位数增长，得益于渠道优化和品牌销售增长。
  • 旗下拥有线下成熟品牌玖姿及四个新兴品牌，引入线上品牌安娜寇，实现多品牌、全渠道发展。
  • 实施股权激励计划，业绩考核目标为17-19年归母净利润分别不低于2.75/3.60/4.70亿元。
  • 预计17-19年业绩复合增速超30%，EPS为0.97/1.27/1.67元，对应PE为27/20/15倍。

3. 纺织制造板块重点推荐

• 健盛集团：

  • 上半年收入同比增长54.36%，归母净利润同比减少14.25%，但Q2已出现好转。
  • 订单饱和，新客户开发成效显著，下半年越南产能释放有望带动销量提升。
  • 俏尔婷婷并购稳步推进，预计下半年并表贡献业绩。
  • 预计17-19年业绩复合增速约为40%，EPS为0.39/0.73/0.99元，对应PE为41.05/21.93/16.17倍。

• 华孚色纺：

  • 中报保持高速增长，收入增速27%，归母净利润增长46%，超市场预期。
  • 公司受益于环保政策，规模优势凸显，成本端有望优化。
  • 预计17-19年业绩复合增速约为30%，EPS为0.67/0.84/1.02元，对应PE为16/13/11倍。

• 延江股份：

  • 公司为稀缺的通过技术研发建立壁垒的纺织企业，已成为美国两大纸尿裤企业的核心供应商。
  • H1毛利率、净利率下滑，主要因新品集中上市及原材料价格反弹，但随着原材料价格回落，毛利率有望恢复。
  • 预计17-19年业绩复合增速约为27%，EPS为0.99/1.33/1.85元。

关键信息

行业关键数据

• 2017年8月我国纺织品出口同比减少5.37%，累计增加1.29%。
• 服装类出口同比下跌6.22%，累计下滑1.34%。
• 12月限额以上企业服装零售同比增长7.40%，百家大型零售企业服装零售同比增长6.27%。
• 2016年全年城镇居民人均可支配收入实际同比增长6.6%，人均可支配支出实际同比增长3.5%。
• 6月居民消费意愿比例为25.4%，8月为22.5%。
• 2017年9月29日，国内328棉花价格为15,995元/吨，进口成本为13,989元/吨，价差2010元/吨。
• 截至2017年9月29日，内外棉纱价差为339元/吨。
• 2017年9月预测，中国棉花供求缺口为195万吨，全球为65万吨。
• 2017年8月，我国棉布出口量同比下降7.43%。

风险提示

• 宏观经济风险
• 终端需求不振
• 企业运营风险

重点标的推荐

行业动态与公司公告精选

• 健盛集团：越南产能释放及俏尔婷婷并购进程稳步推进，预计下半年并表贡献业绩。
• 华孚色纺：中报业绩超预期，公司受益于环保政策，规模优势凸显。
• 延江股份：毛利率有望恢复，公司具备技术研发壁垒。
• 歌力思：主牌及海外品牌业绩改善，VT并表将增厚业绩。
• 太平鸟：主牌稳健增长，新兴品牌及童装业务表现突出，渠道调整带来业绩拐点。
• 安正时尚：多品牌、全渠道布局，业绩增长动力强劲。
• 海澜之家：主品牌稳健增长，女装品牌爱居兔收入增长快，与阿里巴巴合作优化线上渠道。
• 其他公司：如跨境通、开润股份、南极电商等，均在进行股权激励、渠道优化、品牌拓展等举措，为未来业绩增长奠定基础。

行业关键数据总结

• 纺织服装板块PE处于相对较低水平，估值已回归至2015年牛市之前水平。
• 2017年8月纺织品出口同比减少5.37%，服装类出口同比下跌6.22%。
• 12月限额以上企业服装零售同比增长7.40%，百家大型零售企业服装零售同比增长6.27%。
• 2016年全年城镇居民人均可支配收入实际增长6.6%，人均可支配支出实际增长3.5%。
• 人民币汇率走势平稳，内外棉价差较大，预计未来价格趋于合理。
• 棉花及棉纱价格走势呈现震荡，预计未来成本端优化空间较大。

总结

纺织服装行业整体呈现复苏迹象，但估值仍处于低位。品牌服饰板块中，歌力思、太平鸟、安正时尚等公司具备较强的业绩增长潜力，建议重点关注。纺织制造板块中，健盛集团、华孚色纺、延江股份等公司通过技术创新、产能释放、并购整合等方式提升业绩。行业面临宏观经济、终端需求及企业运营等风险，但整体趋势向好，建议投资者在四季度关注估值切换及业绩拐点明确的标的。