“扩内需”系列之二：复盘2008年消费复苏，哪些细分领域独步一时_24页_2mb

2020年5月消费行业投资策略总结

核心内容概览

本报告主要分析了2008年“四万亿”计划对消费行业的影响，并结合当前经济环境与投资策略，评估了消费复苏过程中的传导机制及未来投资机会。重点分析了必需消费、可选消费与新型消费三大领域的细分行业表现，同时提出了投资建议和风险提示。

主要观点与关键信息

一、复盘“四万亿”计划对消费行业影响

1. 货币供给及居民消费复苏情况：

   • 货币宽松政策促使M2同比增速加快，从2008年11月持续至2010年7月，增速在2009年11月达到峰值。
   • 居民消费和社会零售总额在政策实施3个月后出现正反馈，CPI与社零数据在2010年5月恢复正常。
   • 农林牧渔和家电、汽车在政策实施后出现报复性增长，其中汽车和家电复苏后社零增速超过危机前10个百分点。

2. 消费行业二级市场复苏情况：

   • 消费行业在“四万亿”计划实施后基本跑赢沪深300指数，尤其是可选消费如家电、汽车涨幅显著。
   • 农林牧渔、医药生物在复苏前具备避险属性，跌幅较小，而复苏后可选消费表现出更强的弹性。

3. 消费行业基本面复苏情况：

   • 基本面复苏时点较晚，主要在2009年三季度，各行业营收增速在2010年二季度回归至危机前水平。
   • 休闲服务、纺服、汽车、家电出现报复性增长，其中休闲服务在复苏初期表现突出。

二、消费复苏背后经济环境对比

1. 应对空间充足，货币政策更加灵活适度：

   • 2008年通过连续四次降准，带动货币流通量增加，促进居民消费与经济增长V型反转。
   • 当前货币政策采取定向降准，促进实体经济特别是中小微企业的发展，更具针对性。

2. 投资、消费双管齐下拉动经济增长：

   • 消费与投资对GDP贡献率超过80%。
   • 公共卫生事件对国内消费与投资产生冲击，因此扩大内需、投资基建是拉动GDP回升的关键。

三、拆解大消费的空间潜力

（一）必需消费：防御效果显著

1. 农林牧渔：

   • 粮油加工、果蔬加工刚需强，具备独立性周期。
   • 长期看，政策保障农产品收储，防御属性强；短期看，国际供应受阻，价格上升预期增强。
   • 一季度机构持仓占比达4.38%，排名第四，但部分高估值个股需谨慎。

2. 医药生物：

   • 医疗器械（如口罩、呼吸机）需求快速增长，且核酸检测将持续至全面复工复产。
   • 特效药、疫苗及细胞免疫疗法具有较大发展潜力。

3. 食品饮料：

   • 白酒类在危机中仍保持增长，复苏后增速翻倍至40-50%。
   • 大众品需关注品牌效应与产品升级，餐饮恢复将带动销量增长。

（二）可选消费：市场空间有望释放

1. 汽车：

   • 新能源车补贴延长2年，有助于缓解车企成本压力，促进产业发展。
   • 二手车置换政策鼓励环保消费，带动低端车型销量。
   • 地方政府出台刺激政策，推动乘用车消费回暖。

2. 家电：

   • 白电龙头具备较强风险抵御能力，销售返利机制有助于稳定渠道与供应链。
   • 农村家电保有量较低，政策推动家电下乡，带动需求回补。
   • 小家电受益于“宅家经济”，电商渠道成熟，需求上升。

（三）新型消费：线上场景加速拓展

1. 在线办公：

   • 异地复工与复工延宕推动需求爆发，钉钉用户次月留存率高达65%。

2. 在线教育：

   • 与主流媒体联动，2亿学生和家长接触在线教育，品牌快速推广。

3. 直播带货：

   • 短期去库存，重启消费生产，顶级网红转化率达20%。
   • 部分地方领导干部参与直播带货，提升公信力与关注度。

4. 在线医疗、娱乐等场景：

   • 随着5G技术发展，线上场景将进一步丰富，带动多层次消费需求。

投资策略建议

• 必需消费：关注农林牧渔、医药、食品饮料，尤其是具有政策支持和刚需属性的行业。
• 可选消费：布局汽车、家电，尤其是新能源车、低估值耐用品。
• 新型消费：把握在线办公、在线教育、直播带货等线上场景的快速成长机会。

风险提示

• 投资有风险，入市需谨慎。
• 高估值个股存在回调风险，需关注市场波动。
• 国际公共卫生事件对出口影响仍需关注，海外订单恢复时间不确定。
• 疫情可能对部分行业复苏造成滞后影响。

分析师信息

• 谭韫珲：粤开证券策略组负责人，新南威尔士大学硕士，执业编号：S0300519090001。
• 康崇利：粤开证券研究院副院长，北京工业大学本科，执业编号：S0300518060001。

附录：图表目录

• 图表1：“四万亿”复苏计划资金分布
• 图表2：“四万亿”复苏计划各层面传导时点
• 图表3：2008-2010年货币供给量（M2）及其增速
• 图表4：两次家电下乡政策对比
• 图表5：细分消费品类社会零售增速恢复情况
• 图表6：CPI同比增速
• 图表7：社会消费品零售总额同比增速
• 图表8：沪深300以及申万一级消费行业市场表现
• 图表9：消费行业相对沪深300超额收益
• 图表10：2008-2011年消费一级行业季度营收增速情况（%）
• 图表11：存款准备金率变化情况
• 图表12：CPI及其分项变化情况
• 图表13：GDP累计同比及三大需求的增长拉动（%）
• 图表14：社会环境因素异同下的行业投资导向
• 图表15：大消费行业景气度分析
• 图表16：两次事件性因素催化下农林牧渔走势
• 图表17：各行业一季度机构持仓
• 图表18：细分农产品价格趋势
• 图表19：新增确诊病例情况
• 图表20：2014-2019年我国每千克调味品价格
• 图表21：网上实物商品零售额销售同比增速
• 图表22：政策期汽车板块收获明显的超额收益
• 图表23：政策期家电板块收获明显的超额收益
• 图表24：白电行业销售返利情况
• 图表25：农村每百户居民家电保有量
• 图表26：5G应用场景落地时间表
• 图表27：不同电商形式购买转化率
• 图表28：2008-2010年消费三级行业季度营收增速情况（%）
• 图表29：2008-2010年消费三级行业季度净利率情况（%）