食品饮料行业：加大关注白酒板块，建议加配优选标的-20230704-华创证券-18页_3mb

白酒板块投资分析总结

行业层面：底部信号已现，加大关注白酒板块

当前白酒板块估值已处于历史低位，具备极高的性价比。2023年白酒板块整体估值在20倍左右，部分标的估值已接近2022年10月极端压力下的底部水平。随着汇率下跌和行业基本面改善，板块吸引力增强，市场对白酒板块的悲观预期已基本反映在当前估值中，底部信号明确。

个股层面：加大配置基本面较强并被低估的标的

建议投资者加大对基本面稳健、估值被低估的白酒企业配置力度。头部企业如贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等表现出较强的业绩确定性，且估值具备吸引力。具体推荐如下：

• 首选标的：

  • 山西汾酒：估值极具性价比，基本面依然强劲，管理优化和产品高端化逻辑清晰。
  • 泸州老窖：管理层市场化程度高，渠道推力强，业绩弹性充足，预计持续保持20%左右增长。
  • 贵州茅台：业绩确定性强，经营治理全面改善，品牌价值与国际化布局持续加码。

• 次选标的：

  • 五粮液：普五表现稳健，估值具备性价比，增长确定性高。
  • 今世缘：管理势能显现，产品结构优化，百亿目标有望超预期。
  • 洋河股份：渠道健康度提升，估值仅18倍，性价比突出。
  • 古井贡酒：上半年表现优秀，下半年有望受益于中秋国庆旺季，费用效率提升。

估值面：板块估值极具性价比

• 白酒板块整体估值在20倍左右，部分标的估值接近2022年10月的底部水平。
• 重点酒企PEG值接近或小于1，表明估值已反映未来成长性。
• 相较海外奢侈品或国际烈酒，白酒估值明显折价，具备投资价值。

业绩面：大多酒企回款优秀，全年业绩确定性足

• 头部酒企回款进度超预期，渠道韧性较强，业绩表现稳健。
• 2023年Q1多数酒企实现正增长，尤其高端及区域次高端酒企表现突出。
• 预计明后年盈利下修已price-in，未来增长空间依然可期。

资金面：筹码结构干净，信号相对积极

• 股票型基金在食品饮料板块的持仓有所下降，但白酒板块估值吸引力增强。
• 汇率有企稳预期，市场情绪有所改善。
• 板块资金筹码结构相对干净，有利于后续资金流入。

基本面：库存持续消化，健康度好于预期

• 渠道端虽有库存，但整体控制良好，部分产品库存仅1-2个月。
• 高端酒企动销表现强劲，市场对产品需求稳定。
• 2023年下半年将进入中秋旺季，预计行业需求将有所回升。

酒企战略：务实进取，布局长远

• 各酒企在股东大会中强调改革、数字化建设、产品矩阵完善及渠道优化。
• 头部企业积极布局海外市场、新渠道、新产品，推动业绩增长。
• 酒企普遍重视费用效率和终端培育，提升品牌价值和市场渗透率。

风险提示

• 消费复苏不及预期可能导致行业整体表现疲软。
• 行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 行业负面政策传闻可能引发市场波动。

投资建议

加大关注白酒板块，配置基本面较强、估值被低估的标的。重点关注山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台等核心企业，同时关注五粮液、今世缘、洋河股份、古井贡酒等具备较高性价比和增长潜力的个股。

其他标的分析

• 舍得酒业：组织敏捷，回款进度良好，未来弹性空间较大。
• 水井坊：上半年控货抒压，库存良性，新管理层上任后或有改革动作。
• 酒鬼酒：内参酒稳价，湘泉贡献增量，费用转向C端，动销改善显著。
• 口子窖：经营持续改善，产品端推动客系升级，渠道改革持续推进。

团队展示

• 组长、首席分析师：欧阳予，浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学硕士，6年食品饮料研究经验。
• 白酒研究组组长：沈昊，澳大利亚国立大学硕士，4年白酒研究经验。
• 分析师：田晨曦、刘旭德、彭俊霖、范子盼、杨畅、严晓思、柴苏苏。
• 华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳，14年食品饮料研究经验，曾获多项最佳分析师奖项。

分析师声明与免责声明

• 每位分析师对所提及证券或发行人的建议和观点反映了其个人判断。
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